10/11/2021
Compra
Preço alvo: R$11,00
A Aeris possui fundamentos setoriais atrativos, principais vantagens competitivas e um sólido posicionamento de mercado, baseado em: (i) perspectivas brilhantes para o setor de energia eólica, tanto no mercado local quanto global, impulsionado pelo apelo crescente das energias renováveis; (ii) um mercado consolidado, dominado por grandes OEMs e fabricantes de pás de rotor, com tecnologia e requisitos de capital crescentes que representam grandes barreiras à entrada; (iii) clara liderança de mercado no Brasil (70% de participação de mercado da carteira contratada do país), posicionando perfeitamente a Aeris para se beneficiar da crescente terceirização da produção de pás de rotor; (iv) excelência operacional, apoiada por uma unidade de produção altamente verticalizada e de última geração estrategicamente localizada no coração do principal pólo da indústria eólica do Brasil e administrada por pessoas talentosas.
Aeris (AERI3): Números em linha no 3T21; margens decentes
Trimestre em linha; margem EBITDA de volta a dois dígitos
A Aeris reportou os resultados do terceiro trimestre em linha, postando uma receita líquida e desempenho operacional sem surpresas, apesar do lucro líquido ligeiramente abaixo do esperado. Mais precisamente, o número de conjuntos de lâminas faturados atingiu 181 (-34% a / a, -5% t / t), totalizando 749 MW em produção (-20% a / a; estagnado t /t). A receita líquida consolidada veio em R$ 629 milhões (-11% a / a, + 6% t / t e em linha conosco), enquanto o EBITDA foi de R$ 63 milhões (-39% a / a, + 14% t / t e em linha conosco), implicando em uma margem decente de 10% (vs. 14,5% no último ano, + 70 pontos base t / t e ligeiramente acima de nossos 9,7%). Por fim, o lucro líquido totalizou R$ 9 milhões (- 83% a / a, -50% t / t e um pouco abaixo de nossos R$ 13 milhões).
Receitas crescem t / t devido a preços mais altos; mix mais fraca esperada para o 4º trimestre
A receita doméstica totalizou R$ 399 milhões (-21% a / a; + 7% t / t). A aceleração t / t decorreu principalmente do aumento no preço médio de venda das lâminas devido ao aumento dos custos das matérias-primas que são repassados aos clientes de acordo com as regras contratuais. A receita de exportação atingiu R$ 204 milhões (+ 14% a / a; estável t / t). Por sua vez, as receitas de serviço aumentaram para R$ 26 milhões (acima de R$ 23 milhões no ano passado; + 32% t / t). A Aeris terminou o trimestre com 15 linhas de produção ativas, divididas em 10 linhas maduras (abaixo de 11 do último trimestre) e 5 linhas não maduras (estável t / t). Espera-se que as linhas não maduras fiquem maduras na seguinte forma: (i) 1 no 4T21, (ii) 1 no 1T22, (iii) 1 no 2T22; e (iv) 2 no 3T22. Por outro lado, instalações para 3 linhas adicionais foram encomendadas no 4T21, enquanto uma linha adicional e 1 linha madura deverão ser desativadas no 4T21 e 1T22, respectivamente. Em termos de EBITDA, as linhas de produção maduras geraram R$ 61 milhões, com margem de 12,5%, enquanto as linhas não maduras e pré-operacionais geraram um R$ 5 milhões negativos. As unidades de negócios de serviços no Brasil e nos Estados Unidos registraram EBITDA de R$ 7 milhões (margem de 33%).
Alavancagem estável t / t; ROIC ligeiramente abaixo de 13
A alavancagem líquida, medida pela dívida líquida / EBITDA UDM, fechou o trimestre em 2,4x (estável t / t). O Capex acelerou para R$ 85 milhões (de R$ 69 milhões no último trimestre). Com capex no 3T21, a empresa concluiu seu plano de expansão da capacidade de produção com o objetivo de honrar os contratos de fornecimento de longo prazo, portanto, esperamos que o capex continue a desacelerar nos próximos trimestres. O ROIC ficou em 13% (abaixo dos 14% no último trimestre). Enquanto isso, 48% do capital média investida foi alocado para linhas de produção pré-operacionais e linhas ainda não maduras. De acordo com a empresa, essas linhas tiveram NOPAT negativo de R $ 4 milhões no 3T. A empresa também sinalizou que as linhas maduras representam 50% do capital investido e postou NOPAT de R$ 44 milhões neste trimestre, com ROIC anualizado de ~26%. Finalmente, o backlog atingiu 12,7 GW, correspondendo a mais do que o dobro das entregas totais projetadas para 2021. Olhando para o futuro, esperamos que os investidores fiquem de olho na (i) evolução do mix; (ii) demanda no mercado local e externo; (iii) revisões de escopo dos contratos atuais; e (iv) entrega de suas orientações de curto prazo. Continuamos compradores.
Aeris Industria e Comercio de Equipamentos para Geração de Energia SA [BRAERI] (Primário) – Os riscos de downside incluem (1) competição com outras fontes de energia, (2) execução de expansão de capacidade, (3) alto nível de concentração de clientes, (4) concentração de atividades em apenas uma região, (5) novo levantamento de capital pode não estar disponível ou em condições desfavoráveis, (6) potenciais mudanças regulatórias e de política no setor de energia eólica no Brasil e (7) restrição à estrutura de logística e transporte do Brasil.
Metodologia de Valuation
Aeris Industria e Comercio de Equipamentos para Geração de Energia SA [BRAERI] (Primário) – Nosso preço-alvo projetado de 12 meses é baseado em DCF.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$11,00
Aeris (AERI3): Atualização do modelo; novo preço-alvo de R$ 11
Insights da sessão web com Aeris; preço-alvo revisado para R$ 11
Realizamos uma sessão web com a Aeris, com a presença de Bruno Vilela (CEO) e Bruno Lolli (diretor de RI e planejamento), para discutir as principais atualizações desde o segundo trimestre e as principais tendências do setor. Principais destaques: (i) as perspectivas de demanda para os mercados locais e externo são sólidas, como o Brasil prevê realizar novos leilões de energia este ano para diversificar sua matriz energética, enquanto a demanda mundial também é forte, principalmente para lidar com a crescente descarbonização da economia; (ii) a empresa planeja atingir o limite superior de seu recentemente divulgado guidance, que incorpora pressupostos conservadoras; (iii) o aumento das pressões de custo nas matéria-prima estão afetando a indústria de energia eólica, mas a Aeris está passando grande parte do impacto aos seus clientes; (iv) a geração offshore de energia está ganhando força nos EUA, mas exigências locais de conteúdo mínimo dos produtores de pás eólicas podem impedir a entrada de Aeris neste segmento por enquanto. Pós-evento, nós atualizamos nosso modelo para: (i) incorporar o guidance de curto prazo mais recente, que estava abaixo de nossos números anteriores, e (ii) atualizar nossas premissas operacionais, financeiras e macro. O nosso novo preço-alvo de para AERI3 é de R$ 11, abaixo de R$ 14, mas ainda com potencial de 38% de alta. Apesar do corte, continuamos a ver a Aeris como uma empresa de energia limpa com retornos e margens crescentes, alavancado por vantagens econômicas visíveis (estrutura de baixo custo e produtor de alta qualidade), portanto, estamos deixando nossa classificação de compra intacta.
Momento favorável nos mercados locais e externos
Os ventos favoráveis da indústria são favoráveis nos mercados local e externo. A crise hídrica em curso no Brasil crise mostra a necessidade de aumentar a participação da energia eólica por meio de novas rodadas de leilões de energia, que são susceptíveis de ocorrer ao longo do ano. Além disso, o número de clientes no mercado livre de energia contínua crescendo, oferecendo aos clientes uma alternativa para reduzir sua dependência de leilões regulamentados e mitigar os riscos potenciais relativos a apagões e aumento dos custos de energia. A demanda mundial também é forte, especialmente nos EUA, onde o presidente Biden estabeleceu um plano de infraestrutura ousado, com o objetivo de reduzir as emissões de carbono até 2030. Os mercados de energia eólica em outros países da América Latina (como a Colômbia, México, Chile e Argentina) e Europa também estão aquecendo, com a demanda na América Latina América (incluindo o México) atingindo cerca de 4 GW (equivalente ao tamanho do mercado do Brasil).
Espaço para atingir o limite superior do guidance; focado em ganhos de eficiência
O novo guidance da empresa é conservador, com espaço para atingir o limite superior da faixa divulgada. A Aeris explicou que o guidance incorpora desafios relacionados às restrições da cadeia de suprimentos e a evolução dos volumes das novas linhas. As novas linhas entrarão em operação no final deste ano, com normalização da produção apenas até 2S22, demonstrado na expansão da margem a /a esperada para 2022. Olhando para frente, a empresa enxerga margens e retornos crescentes, com retornos na faixa de 20 a 30% para o ROIC dos últimos 12 meses. As crescentes pressões de custos sobre as matérias-primas estão afetando a indústria de energia eólica, mas a Aeris tem sido capaz de repassar a maior parte dos impactos aos clientes, já que seus contratos incluem um mecanismo de ajuste de preços, embora com alguns meses de atraso.
Mercado Offshore é forte nos EUA; diversificação de portfólio na mesa
A tendência offshore está se fortalecendo nos EUA, especialmente após o plano de infraestrutura de Biden, que prevê investimentos em vias navegáveis interiores e portos costeiros, apoiando a indústria offshore. A Aeris está bem posicionada neste mercado, pois não há grandes mudanças na fabricação, além dos componentes maiores. No entanto, a gestão sinalizou que no caso de exigências de requisitos mínimos de produção, investimentos em greenfields serão necessários, principalmente na costa leste dos EUA, e a Aeris terá que competir para ofertar os seus serviços. Por fim, a Aeris continua buscando a diversificação de seu portfólio de produtos, visando aumentar suas receitas de serviço para 5% da receita total (de ~ 2% atualmente).
Revisão de estimativas e premissas; cortando preço-alvo para R$ 11
Também atualizamos nossas estimativas para: (i) incorporar as últimas orientações divulgadas pela companhia, (ii) atualizar nossas premissas operacionais, financeiras e macro. Em suma, nós estamos reduzindo nossos números, uma vez que o guidance de curto prazo ficou abaixo de nossos valores esperados. Estamos cortando nossas receitas líquidas 21E e 22E em 13% e 10%, para R$ 2,5 milhões e R$ 3,7 bilhões, respectivamente (vs. guidance de R$ 2,4 a 2,7 bilhões e R$ 3,3 a 4,4 bilhões, respectivamente); EBITDA de 35% e 32% para R$ 224 milhões e R$ 375 milhões, respectivamente (vs. guidance de R$ 200 a 250mn e R$ 300 a 450mn, respectivamente) e lucro líquido em 65% e 47% para R$ 68 milhões e R$ 148 milhões, respectivamente. Esperamos que as margens melhorem ano / ano devido a um melhor mix de produção, atingindo 13% no longo prazo, com rentabilidade de 29%. Nosso novo preço-alvo é de R$ 11 / ação (vs. R$ 14 / ação antes), ainda rendendo 38% de potencial.
Aeris Industria e Comercio de Equipamentos para Geração de Energia SA [BRAERI] (Primário) – Os riscos de downside incluem (1) competição com outras fontes de energia, (2) execução de expansão de capacidade, (3) alto nível de concentração de clientes, (4) concentração de atividades em apenas uma região, (5) novo levantamento de capital pode não estar disponível ou em condições desfavoráveis, (6) potenciais mudanças regulatórias e de política no setor de energia eólica no Brasil e (7) restrição à estrutura de logística e transporte do Brasil.
Metodologia de Valuation
Aeris Industria e Comercio de Equipamentos para Geração de Energia SA [BRAERI] (Primário) – Nosso preço-alvo projetado de 12 meses é baseado em DCF.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$14,00
Guidance de 2021 reforça a mensagem de um ano de transição
A Aeris divulgou seu guidance para 2021 e 2022. Em suma, os números foram abaixo das nossas e da expectativa do mercado (em todos os aspectos), embora em linha com o discurso recente da empresa durante suas últimas interações com o mercado, que orientava para margens de curto prazo ainda voláteis devido a um efeito de mix. Apesar dos números mais fracos que o esperado, destacamos que os números divulgados implicam uma melhora ano / ano na margem EBITDA, confirmando a mensagem de que 2021 será um ano de transição e os números devem melhorar gradualmente a partir daí, devido a um melhor mix graças a linhas de produção mais maduras. Vamos revisar nossos números em breve para incorporar o guidance, mas estamos mantendo nossa classificação de compra por enquanto.
Revisão do EBITDA e do capex abaixo de nós e consenso de mercado; melhores margens a/a
Para 2021 e 2022: (i) a produção deverá variar de 3,1 a 3,2 GW (abaixo de nossa previsão de 4,2 GW) e 4,3 a 5,2 GW (abaixo de nossos 5,4 GW), respectivamente; (ii) a receita líquida é esperada entre R$ 2,4 a 2,7 bilhões (abaixo de nossos R$ 2,9 bilhões e consenso de R$ 2,7 bilhões) e R$ 3,3 a 4,0 bilhões (abaixo de nossos R$ 4,1 bilhões e consenso de R$ 4,0 bilhões), respectivamente; (iii) o EBITDA é esperado na faixa de R$ 200 a 250 milhões (abaixo de nossos R$ 347 milhões e consenso de R$ 266 milhões) e R$ 300 a 450 milhões (vs. nossos R$ 553 bilhões e consenso de R$ 463 bilhões), respectivamente, implicando em uma margem EBITDA de 8,3 a 9,3% (vs. nossos 11,9% e consenso de 9,9%) e 9,1 a 11,3% (vs. nossos 13,6% e consenso de 11,6%), respectivamente; e (iv) O capex deve variar de R$ 350 a 400 milhões (acima de nossos R$ 177 milhões) e R$ 50 a 120 milhões (vs. nossos R$ 53 milhões). Os números divulgados reforçam a mensagem da empresa de que as margens devem permanecer pressionadas no curto prazo, com expectativa de melhora gradativa a/a. Enquanto isso, o capex maior do que o esperado já foi aparente no resultados do 1S21 da empresa (R$ 244 milhões, bem acima de nossos R$ 77 milhões), refletindo a conclusão do aumento da capacidade de produção.
Margens de curto prazo permanecem pressionadas; Tese de investimento no longo prazo permanece sólida
O guidance de curto prazo reforça nossa visão de um ambiente ainda volátil para as margens e retornos a patamares normalizados em 2022, refletindo que 2021 é um ano de transição para as linhas de produção da empresa. Apesar dos números mais fracos do que o esperado, a ancoragem de expectativas deve ajudar os investidores a entender melhor a evolução da tese neste ano e no próximo. Pensando no longo prazo, esperamos que as margens e os retornos se estabilizem de 2022 em diante. A tese de investimento permanece de uma empresa de energia limpa, alto crescimento, com retornos crescente, alavancado por vantagens econômico visíveis (estrutura de baixo custo e produtor de alta qualidade na indústria). Mantemos nossa classificação de compra.
Aeris Industria e Comercio de Equipamentos para Geração de Energia SA [BRAERI] (Primário) – Os riscos de downside incluem (1) competição com outras fontes de energia, (2) execução de expansão de capacidade, (3) alto nível de concentração de clientes, (4) concentração de atividades em apenas uma região, (5) novo levantamento de capital pode não estar disponível ou em condições desfavoráveis, (6) potenciais mudanças regulatórias e de política no setor de energia eólica no Brasil e (7) restrição à estrutura de logística e transporte do Brasil.
Metodologia de Valuation
Aeris Industria e Comercio de Equipamentos para Geração de Energia SA [BRAERI] (Primário) – Nosso preço-alvo projetado de 12 meses é baseado em DCF.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
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Preço alvo: R$14,00
Assinatura de contrato incremental de R$ 1,6 bilhão com Nordex para 2 GW adicionais
A Aeris divulgou fato relevante anunciando a assinatura de acordo com Nordex para o fornecimento de pás eólicas, incluindo: (i) a conversão de 2 linhas de produção contratadas (lâmina N149) para um modelo de lâmina para pás eólicas com + 5MW (Lâmina N163); e (ii) a instalação de uma nova linha de produção para este mesmo modelo de pá eólica (N163). Lembramos que em 2019, a Aeris fechou acordo com a Nordex para o fornecimento de 4 linhas, então o anúncio de hoje é uma atualização do contrato anterior (no total, Nordex terá 6 linhas com a Aeris – 2 N149 e 4 N163). O contrato deve ser efetivo até o final de 2023 e trazer um aumento líquido de 2 GW na carteira além de um aumento incremental de R$ 1,6 bilhão na receita líquida. Dado o período de transição para a atualização das linhas de produção, que tem rendimentos como linhas não maduras, acreditamos que o contrato de hoje pode trazer alguns impactos sobre as margens de curto prazo. No entanto, a médio / longo prazo, nós acreditamos que ajuda a diminuir o risco da tese de crescimento da Aeris para os próximos anos, que enxergamos como positivo.
O contrato atualizado destaca o posicionamento-chave da Aeris na indústria local
O evento é outro exemplo da tendência crescente de terceirização da produção de pás eólicas (que se acelerou na última década). Lembramos que toda a fabricação de pás eólicas no Brasil é terceirizada (não há produção própria por montadoras no país), dividida entre Aeris (produtor totalmente independente com + 90% de participação em carteira de pedidos) e LM Wind Power (operação independente administrada pela GE, representando a parte restante dos volumes). Assim, as montadoras globais de turbinas eólicas devem fazer parceria com fabricantes locais para garantir o fornecimento de seus componentes. Em termos de impactos, não esperamos qualquer alteração relevante nas condições do contrato anterior com a Nordex (medido por preço / GW) e acreditamos que o mercado já estava parcialmente esperando movimentos neste sentido, dado o crescimento considerável da receita esperado para os próximos anos (o consenso projeta crescimento da receita para 2023 de 18%), e os comentários recentes da empresa, antecipando novas mudanças nas linhas de produção até o final do ano.
Capacidade extra; Margens de curto prazo devem continuar menores – tese de investimento de longo prazo intacta
A assinatura de capacidade adicional mais uma vez mostra a estratégia da Aeris posicionando-se como um fornecedor local importante para montadoras globais, beneficiando-se, assim, do crescimento do mercado de energia eólica no Brasil. As crescentes preocupações com a crise hídrica do Brasil apenas destacam a necessidade de continuar diversificando a matriz energética do país, com a energia eólica desempenhando um papel importante. Por outro lado, as melhorias nas linhas de produção têm retornos semelhantes com as linhas não maduras, então as margens do curto prazo devem permanecer voláteis. Esperamos que as margens e retornos da Aeris se estabilizem a partir de 2022, enquanto prevemos um 2S21 de transição. Olhando no longo prazo, o caso de investimento da Aeris continua sendo de uma empresa de energia limpa, alto crescimento, retornos crescentes, alavancado por vantagens econômicos visíveis (estrutura de baixo custo e produtor de alta qualidade na indústria). Mantemos nossa classificação de compra.
Aeris Industria e Comercio de Equipamentos para Geração de Energia SA [BRAERI] (Primário) – Os riscos de downside incluem (1) competição com outras fontes de energia, (2) execução de expansão de capacidade, (3) alto nível de concentração de clientes, (4) concentração de atividades em apenas uma região, (5) novo levantamento de capital pode não estar disponível ou em condições desfavoráveis, (6) potenciais mudanças regulatórias e de política no setor de energia eólica no Brasil e (7) restrição à estrutura de logística e transporte do Brasil.
Metodologia de Valuation
Aeris Industria e Comercio de Equipamentos para Geração de Energia SA [BRAERI] (Primário) – Nosso preço-alvo projetado de 12 meses é baseado em DCF.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$14,00
Resultado do 2T21
Trimestre neutro; receita líquida menor t/t, mas margens resilientes
A Aeris reportou os resultados no segundo trimestre em linha conosco, com receita líquida e desempenho operacional sem surpresas, apesar de um lucro líquido inferior ao esperado. Mais precisamente, o número de pás eólicas faturado atingiu 191 (-8% a/a, -13% t/t; em linha conosco), totalizando 742 MW em produção (+ 16% a/a; -13% t/t). A receita líquida consolidada veio em R$ 592 milhões (+ 28% a/a, -13% t/t e em linha conosco), enquanto o EBITDA foi de R$ 55 milhões (-5% a/a, -12% t/t e em linha conosco), implicando em uma margem de 9% (vs. 13% no ano passado, estável t/t e em linha conosco). Por fim, o lucro líquido totalizou R$ 19 milhões (-24% a/a, -19% t/t e abaixo de nossos R$ 29 milhões).
Receitas impactadas pelo adiamento de pedidos; mix de vendas deve permanecer fraco
A receita doméstica totalizou R$ 372 milhões (+ 18% a/a; -17% t/t). A desaceleração t/t é explicado principalmente pela postergação de volumes das linhas maduras para 2022 devido a restrição de oferta. As receitas de exportação, por outro lado, foram um destaque positivo de R$ 200 milhões (+ 44% a/ a; estável t/t). Já a receita de serviços aumentou para R$ 20 milhões (acima de R$ 10 milhões no ano passado; + 28% t/t). A Aeris encerrou o trimestre com 16 ativos nas linhas de produção, divididas em 11 linhas maduras e 5 não maduras linhas. Em termos de EBITDA, as linhas de produção maduras geraram R$ 54 milhões, com margem de 11%, enquanto as linhas não maduras geraram R$ 7 milhões, com margem de 8%. O impacto das linhas de produção pré-operacionais atingiu o EBITDA negativamente em R$ 12 milhões, reduzindo em 2p.p. a margem EBITDA no 2º trimestre. O absenteísmo aumentou 30% t/t devido ao COVID, que juntos com custos de insumos mais altos, pressionaram as margens.
ROIC e Alavancagem estáveis t/t; capex desacelerou
A alavancagem líquida, medida pela dívida líquida/ EBITDA, fechou o trimestre em 2,4x (estável t/t). O Capex desacelerou para R$ 69 milhões (de R$ 176 milhões no último trimestre). Com o capex do 2º trimestre, a empresa concluiu seu plano de expansão da capacidade de produção, visando honrar os contratos de fornecimento de longo prazo, portanto, esperamos que o capex continue a desacelerar nos próximos trimestres. O ROIC ficou em 14% (estável). 46% do capital investido foi alocado em linhas de produção pré-operacionais e linhas ainda não maduras. De acordo com a empresa, estes as linhas tiveram lucro operacional negativo de R$ 4 milhões no 2T21. Por fim, o backlog de pedidos atingiu 11,5 GW, o que implica uma receita líquida potencial de todos os contratos de longo prazo de R$ 8,1 bilhões.
Margens resilientes; Continuamos Compradores
Apesar da receita líquida inferior t/t, gostamos das margens resilientes da Aeris devido ao cenário desafiador, negativamente impactado pelos custos crescentes de insumos, adiamentos de volume e maior absenteísmo. Além dos resultados, esperamos que os investidores fiquem de olho (i) na crise hídrica, que deve desencadear diversificação de energia; (ii) os impactos potenciais da administração Biden nos EUA mercado de energia eólica e, consequentemente, no backlog externo da Aeris e (iii) revisões dos contratos atuais da companhia.
Aeris Industria e Comercio de Equipamentos para Geração de Energia SA [BRAERI] (Primário) – Os riscos de downside incluem (1) competição com outras fontes de energia, (2) execução de expansão de capacidade, (3) alto nível de concentração de clientes, (4) concentração de atividades em apenas uma região, (5) novo levantamento de capital pode não estar disponível ou em condições desfavoráveis, (6) potenciais mudanças regulatórias e de política no setor de energia eólica no Brasil e (7) restrição à estrutura de logística e transporte do Brasil.
Metodologia de Valuation
Aeris Industria e Comercio de Equipamentos para Geração de Energia SA [BRAERI] (Primário) – Nosso preço-alvo projetado de 12 meses é baseado em DCF.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$14,00
Insights da visita a empresa; Aumentando o preço-alvo para R$ 14/ação
Uma visão da gigantesca fábrica de Pecém; Aumentando o preço-alvo para R$ 14/ação
Na semana passada, visitamos a fábrica da Aeris em Pecém, perto de Fortaleza, a maior fábrica de pás eólicas do mundo. Também conversamos com a alta administração e discutimos os impactos do ciclo de crescimento, evidente nos resultados do 4T da semana passada. A Aeris está em meio a uma grande expansão de capacidade (espera dobrar a capacidade de produção em dois anos) e isso teve um impacto inevitável nas margens operacionais e nos retornos de curto prazo. Mas com a maioria dos moldes já substituídos, esperamos que as margens melhorem. Testemunhamos o trabalho (em andamento) na nova instalação de produção e discutimos algumas das iniciativas recentes da Aeris para melhorar a eficiência operacional. O evento nos proporcionou uma leitura positiva do seu posicionamento no setor de energia eólica no Brasil e no exterior e aumentou nossa confiança na melhora constante dos retornos. Todas as principais vantagens competitivas (verticalização superior da planta, menores custos de logística, força de trabalho estruturalmente menor e engajada, cultura do fundador no nível de fabricação) estão muito intactas para que a Aeris se torne a referência global em termos de retorno no segmento de pás de energia eólica. Por fim, também aproveitamos a oportunidade para revisar nosso modelo e, após ajustar algumas premissas de curto e longo prazo, estamos aumentando nosso preço-alvo para R$ 14/ação e sustentando nossa classificação de Compra da empresa, nossa Top Pick dentro de nosso universo de bens de capital.
Preferimos olhar para a curva de ROIC
A Aeris reportou uma margem EBITDA surpreendentemente fraca no 4T, gerando dúvidas dos investidores. A nosso ver, o principal impacto negativo nas margens veio da introdução de novas linhas de produção e da descontinuidade de mais 5 linhas (já maduras). Usando cálculos retrospectivos, esse mix pior impactou a margem EBITDA em 400-600bps. IPO e outros custos não recorrentes também derrubaram as margens de aproximadamente 200 bps. Embora a substituição do molde seja bastante comum nesta indústria, esperamos que sua relevância enfraqueça à medida que a Aeris esteja envolvida em uma grande migração de plataforma (OEMs de turbinas eólicas estão fazendo a transição de 3-4 MW/capacidade da turbina para +5 GW). A Aeris é um negócio orientado para o ROIC e vemos que está entrando em um ciclo positivo de retornos mais elevados, impulsionado por: (i) produtos superiores (pás mais longas), (ii) crescimento da capacidade (novas instalações) e (iii) demanda sólida por energia eólica em todo o mundo
Nossa leitura sobre a ação desde o IPO; Atenção voltada a melhoria do ROIC; Compra
Apesar da recente correção (-6% desde os resultados do 4T), o movimento da ação pós-IPO é impressionante (+100%), por uma série de razões (principalmente domésticas): (i) melhores perspectivas para nomes globais de energia limpa como Aeris e Weg, principalmente após a eleição de Biden nos Estados Unidos; (ii) confirmação dos leilões de energia no Brasil em 2021; (iii) anúncio de grandes projetos eólicos no Brasil; (iv) fluxo de notícias positivo sobre o lançamento de novas turbinas aqui, como o modelo 5.X da Nordex; (v) fortalecimento do mercado livre de energia do país, tornando-se tão relevante quanto o mercado regulado; e (vi) fluxo de notícias sobre um potencial grande projeto com a Siemens-Gamesa. Entendemos a frustração do investidor com a margem operacional do 4T mais fraca do que o esperado, mas isso não muda nossa aposta de longo prazo. A Aeris está preparando um grande novo ciclo de crescimento, que traz dores de crescimento inevitáveis. Mais importante ainda, sua expansão está dentro do cronograma e deve significar retornos ainda melhores. Com ações sendo negociadas a 30x P/L 2022 (abaixo do múltiplo de 35x do TPI), mantemos nossa Compra sobre as ações e vemos a recente correção como uma oportunidade de compra.
Aeris Industria e Comercio de Equipamentos para Geração de Energia SA [BRAERI] (Primário) – Os riscos de downside incluem (1) competição com outras fontes de energia, (2) execução de expansão de capacidade, (3) alto nível de concentração de clientes, (4) concentração de atividades em apenas uma região, (5) novo levantamento de capital pode não estar disponível ou em condições desfavoráveis, (6) potenciais mudanças regulatórias e de política no setor de energia eólica no Brasil e (7) restrição à estrutura de logística e transporte do Brasil.
Metodologia de Valuation
Aeris Industria e Comercio de Equipamentos para Geração de Energia SA [BRAERI] (Primário) – Nosso preço-alvo projetado de 12 meses é baseado em DCF.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$12,00
Resultado do 4T20
Forte crescimento da receita; Desempenho operacional impactado por pior mix
A Aeris reportou seus resultados do 4T, apresentando forte crescimento de receita, apesar dos resultados operacionais mais fracos, impactado por: (i) um mix pior devido à introdução de novas linhas de produção e a descontinuidade de 5 (já maduras) linhas; e (ii) custos do IPO. Mais precisamente, o número de conjuntos faturados foi de 280 (+ 42% a/a, em linha com nossas estimativas), totalizando 993MW em produção (+ 97% a/a). A receita líquida consolidada foi de R$ 750 milhões (+ 166% a/a, + 6% t/t e 6% acima de nossa projeção), enquanto o EBITDA foi de R$ 45 milhões (-34% a/a, -56% t/t e 44 % abaixo de nossa estimativa), implicando em uma margem de 6% (vs. 24% no ano passado, 14% no último trimestre e nossa estimativa de 11%). Por fim, o lucro líquido totalizou R$ 16 milhões (-61% a/a, -72% t/t e 60% abaixo de nossa expectativa).
As receitas domésticas foram o principal destaque; Plano de expansão no caminho certo
A receita doméstica foi o principal fator para esse bom desempenho de receita, crescendo 272% para R$ 468 milhões (-7% t/t). As receitas de exportação também tiveram um bom desempenho, aumentando 81% a/a para R$ 264 milhões (+ 47% t/t). Por sua vez, as receitas de serviços aumentaram 78% a/a para R$ 18 milhões (-22% t/t). A Aeris encerrou o ano com 75% das linhas de produção dedicadas à fabricação de pás com mais de 70 metros para turbinas eólicas com mais de 4,0 MW de potência (atualização positiva do produto). O plano de expansão da capacidade produtiva segue 100% em andamento, de forma a honrar os contratos já firmados com os principais clientes globais nos próximos anos. Por fim, a Aeris começou a divulgar o número de linhas de produção ativas para o período, que totalizou 15 no 4T (-7% a/a e -26% t/t), das quais 8 já eram maduras e 6 não maduras (vs. 9 e 10, respectivamente, no último trimestre).
Alavancagem caiu para 1,8x, o que é um nível confortável
A alavancagem líquida, medida pela dívida líquida/EBITDA dos últimos 12 meses, fechou o trimestre em 1,8x (ante 3,0x no trimestre anterior). O Capex fechou em R$ 150 milhões (aumentando de R$ 74 milhões no último trimestre), principalmente dedicado à expansão da capacidade produtiva até o final de 2021. Por último, o ROIC foi de 21% (contra 26% no trimestre anterior), impactado pelo aumento do capital investido na preparação para o aumento da capacidade de produção necessária para honrar os contratos de fornecimento de pás já assinados com clientes para os próximos anos.
Margens devem melhorar nos próximos trimestres; Nós mantemos nossa Compra
Acreditamos que a margem menor observada durante este trimestre foi pontual (dores de expansão de capacidade) e esperamos que as margens melhorem nos próximos trimestres. Apesar de uma considerável contração da margem, o ROIC permaneceu em níveis saudáveis de + 20%. Também esperamos que os investidores fiquem atentos (i) ao impacto potencial da administração Biden no mercado de energia eólica dos EUA e, consequentemente, na carteira externa de pedidos da Aeris; (ii) novos contratos potenciais, incluindo a discussão de contrato já antecipada com a Siemens-Gamesa; e (iii) o novo ciclo de crescimento da empresa em 2021 após a introdução de novas linhas de produtos em 2020. Reiteramos nossa classificação de Compra na Aeris, nossa Top Pick dentro de nosso universo de bens de capital.
Aeris Industria e Comercio de Equipamentos para Geração de Energia SA [BRAERI] (Primário) – Os riscos de downside incluem (1) competição com outras fontes de energia, (2) execução de expansão de capacidade, (3) alto nível de concentração de clientes, (4) concentração de atividades em apenas uma região, (5) novo levantamento de capital pode não estar disponível ou em condições desfavoráveis, (6) potenciais mudanças regulatórias e de política no setor de energia eólica no Brasil e (7) restrição à estrutura de logística e transporte do Brasil.
Metodologia de Valuation
Aeris Industria e Comercio de Equipamentos para Geração de Energia SA [BRAERI] (Primário) – Nosso preço-alvo projetado de 12 meses é baseado em DCF.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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