Resultado do 3T20

Números do 3T em linha com nossas expectativas; Controle de custos continua

Os resultados do 3T da Ecorodovias vieram em linha com nossas estimativas. Mais precisamente, a receita líquida pró-forma (excluindo-se construção) foi de R$ 771 milhões (estável a/a; em linha conosco), com o volume de tráfego reportado caindo 2% a/a, mitigado por novos projetos (tráfego ajustado caiu 5% a/a). O EBITDA ajustado totalizou R$ 528 milhões (estável a/a; em linha conosco), dentre os ajustes inclui-se a contabilização do Acordo de não persecução civil – ANPC (R$ 13 milhões) e provisão para manutenção (R$ 26 milhões). Assim, o EBITDA reportado atingiu R$ 489 milhões (de R$ 10 milhões negativos no ano passado, e apenas 4% abaixo das nossas estimativas). Por fim, o lucro líquido foi de R$ 72 milhões (de R$ 409 milhões negativos no ano passado, abaixo das nossas estimativas de R$114 milhões), enquanto o lucro líquido ajustado foi de R$ 89 milhões (+ 53% a/a).

Tráfego se manteve estável a/a; performance acima da ABCR’s

As operações de rodovias apresentaram receita bruta pró-forma de R$ 795 milhões (estável a/a; em linha com nossa projeção), impulsionada por um tráfego estável. Ajustando os números de tráfego para o aumento dos projetos Eco135 e Eco050, os volumes caíram 5% a/a – um desempenho muito melhor quando comparado a desaceleração de tráfego nacional relatada pela ABCR de 11% a/a no 3T, afetada negativamente principalmente pelos veículos leves (-16% a/a). Com base no acumulado do ano, as receitas de pedágio aumentaram 3% a/a (-3% se considerado operações similares a/a) e o tráfego consolidado foi estável a/a (-10% considerando operações similares a/a), com números apresentando uma recuperação gradual desde as mínimas em abril. Ressaltamos que em novembro a ANTT autorizou o início da cobrança de pedágio nas praças P1 e P2 do trecho concedido à Ecovias do Cerrado. Essas praças respondem por aproximadamente 60% do tráfego total da concessionária.

As margens foram resilientes; Alavancagem ficou estável e o Capex aumentou um pouco

O EBITDA pró-forma ajustado foi R$ 528 milhões (estável a/ a; em linha com nossa estimativa) o que representa uma margem de 68% (vs. 66% no ano passado e 64% do BTG), apoiada por uma sólida margem de 74% nas operações rodoviárias, e desempenho razoável nas operações portuárias (13%). O Capex do 3T atingiu R$ 348 milhões (acima dos R$ 326 milhões do último trimestre), devido a obras nas novas concessões da Ecovias do Cerrado e alargamento da Eco050 e Eco101. Por último, a alavancagem líquida ficou estável t/t em 3,3x. Em julho de 2020, a ECS (Ecorodovias Concessões e Serviços) emitiu R$ 1,0 bilhão em dívida nova, com um prazo de 3 anos e remuneração de CDI + 3,5% ao ano. Os recursos serão destinados para investimentos, reforço do caixa e pagamento de dívidas da ECS, com vencimento no 4T20. Com esta emissão, o caixa disponível e os recursos gerados pelas operações existentes, a ECS não precisa recorrer a novos empréstimos até o 2S21.

Foco continua sobre reequilíbrio financeiro das concessões e no aumento de capital; Continuamos com o rating de Compra

Além dos resultados trimestrais, acreditamos que os investidores devem seguir acompanhando o andamento das discussões com as autoridades do estado de São Paulo sobre os reequilíbrios contratuais na região. Após a Ecorodovias anunciar que a ARTESP reconheceu seu pedido de reequilíbrio do contrato da Imigrantes, o regulador revogou a decisão e criou uma comissão para discutir todos os demais desequilíbrios pendentes contra a concessionária, o que consideramos como positivo. O já anunciado processo de captação deve permanecer no radar do BTG Pactual, e a empresa afirma que o processo deve ocorrer no início do próximo ano. Mantemos nosso rating de Compra na ECOR, apoiado por um cenário de infraestrutura favorável no Brasil e um resultado potencialmente positivo nas discussões sobre os reequilíbrios dos contratos.

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