Carteira BTG Ações

Vale (VALE3):

A Vale tem tido sucesso em abordar as principais preocupações dos acionistas nos últimos meses. Na frente operacional, a empresa está a caminho de atingir a faixa inferior da estimativa de produção de 315Mt em 2021 e continuar entregando crescimento e estabilidade de volumes no médio prazo (apesar de algumas dificuldades de curto prazo). Os dividendos estão bem encaminhados e enxergamos geração de caixa relevante para 2021 (yield superior a 15%). Em ESG, a gestão continua gradualmente a reduzir a percepção de risco, mas este processo ainda pode demorar algum tempo. Concordamos que os preços do minério de ferro acima de US$ 200/t parecem estar nos níveis máximos, mas vemos uma margem de segurança relevante na ação: se utilizarmos o preço à vista, a Vale gera ~35% de seu valor de mercado em fluxo de caixa livre, ou ~3% ao mês. Mesmo assumindo uma correção de ~40% nos preços do minério de ferro em 2022 (US$ 130/t), a Vale ainda estaria negociando a 3,1x EV/EBITDA 2022, que consideramos excessivamente descontado.

Rede D’Or (RDOR3):

Momentum é o nome do jogo na área da saúde, e é exatamente por isso que decidimos adicionar a Rede D’Or ao nosso portfólio 10SIM. Após fortes resultados no 1T, esperamos novamente resultados (recordes) no 2T à medida que os procedimentos eletivos retornam gradualmente, enquanto nossas análises setoriais ainda indicam um alto nível de hospitalizações por Covid-19 (embora provavelmente menor tri/tri). Vemos também um forte momentum de Fusões e Aquisições para a empresa – lembramos que, desde seu primeiro pedido de IPO, ela já assinou acordos para adquirir 9 ativos, adicionando 1,4 mil leitos hospitalares, o que significa uma taxa de execução acima do nível orientado durante seu IPO. O último movimento de Fusões e Aquisições da RDOR foi há um mês, e esperamos mais atividades em breve, especialmente após o recente follow-on. Por fim, em nossa opinião, o valuation não é tão caro quanto aparenta. Acreditamos que os (altos) múltiplos de negociação da empresa (22,5x EV/EBITDA 2022 e 50x P/L 2022) são bem merecidos, dadas suas fortes perspectivas de crescimento de lucros (CAGR de LPA – lucro por ação de 3 anos de 30%), potencial de lucro atraente e forte momentum de fusões e aquisições.

WEG (WEGE3):

As ações da Weg caíram 27% desde seu pico em janeiro e caíram 5% nas últimas 2 semanas, o que parece exagerado, em nossa opinião. Esta recente correção das ações está levando os papéis da Weg a retomar níveis de valuation mais razoáveis, o que nos deixa mais entusiasmados com o nome. As perspectivas para o resultado do segundo trimestre são sólidas no geral, pois esperávamos que os níveis de margem EBITDA elevados fossem mantidos, e as vendas continuassem crescendo, mesmo em uma base t/t, com um real mais forte nesse período. A Weg continua a se beneficiar da recuperação dos equipamentos de ciclo curto em meio à recuperação gradual da atividade e à resiliência do ciclo longo. Em uma abordagem estratégica, a Weg agrega defensividade ao portfólio em caso de agravamento da crise hídrica, ao destacar a importância de diversificar a matriz energética do Brasil para outras fontes, como as fontes eólica e solar. Olhando a longo prazo, a Weg está significativamente exposta à tendência de eletrificação da indústria automobilística, que foi acelerada com o surto da Covid como o exemplo de várias montadoras transferindo investimentos de veículos de combustão para elétricos (as vendas de Veículos Elétricos no Brasil aumentaram 78% a/a no acumulado do ano, segundo a Anfavea).

Bradesco (BBDC4):

Estamos mantendo o Bradesco no portfólio. Achamos que o banco está passando por um grande programa de eficiência, dando a ele um pouco mais de controle sobre seus resultados do que alguns de seus pares, pelo menos até que a economia se recupere. Além disso, com a inflação/SELIC mais alta, o crescimento decente da carteira e as linhas rotativas ganhando cada vez mais espaço no mix de crédito, esperamos que o crescimento da NII (margem financeira) acelere a/a no 2S21. Uma economia mais forte/mais vacinação deve permitir que a inadimplência permaneça sob controle e o re-rating (reprecificação positiva das ações) que vimos em bancos de outras regiões, como nos EUA e no México, indica que o valuation para os bancos brasileiros parece atraente.

Lojas Renner (LREN3):

Com a crise do COVID-19, os resultados da Renner sofreram impacto significativo com o fechamento de lojas e menor tráfego nos shoppings no 2S20. No entanto, após o fundo do poço nos últimos trimestres, vemos melhores ventos à frente para a empresa. Os canais offline e online devem crescer no 2T21 vs. 2T19, com recuperação das margens após um cenário desafiador em 2020. A Renner evoluiu sua proposta multicanal nos últimos meses, que deve ser reforçada por maiores investimentos na plataforma digital em 2021 e 2022, com 100% das lojas disponíveis para click-and-collect  e ship-from-store, ao mesmo tempo em que investiu em uma abordagem mais baseada em dados para entender melhor sua base de clientes, garantindo campanhas de marketing mais eficientes, CAC (custo de aquisição de clientes) mais baixo e descontos mais baixos em lojas. No geral, ainda vemos a Renner bem posicionada para ganhar participação de mercado nos próximos anos no fragmentado segmento de vestuário brasileiro, dada (i) sua estrutura de ponta na cadeia de suprimentos; (ii) execução premium; e (iii) iniciativas omnichannel, que sustentam nossa visão positiva de longo prazo sobre o nome.

CCR (CCRO3):

A CCR ganhou recentemente os blocos Centro e Sul da 6ª rodada de concessão de aeroportos e Linhas 8 e 9 da Companhia Paulista de Trens Públicos (CPTM), que vemos como ativos estratégicos para a empresa (estimamos um VPL – valor presente líquido – combinado para os dois projetos de R$ 2-3 bilhões). Apesar desses ativos, a empresa segue com forte apetite para os próximos leilões que considera estratégicos para o portfólio da CCR, como a rodovia Nova Dutra, Congonhas e os aeroportos Santos Dumont. Nesta semana, a empresa anunciou a assinatura de um acordo preliminar com o governo do Estado de São Paulo, representando uma grande redução de risco regulatório para a CCR, além de ter um impacto significativo no aumento da duração do fluxo de caixa da empresa (até 2- 3 anos) e VPL (estimamos R$ 8,3 bilhões de valor adicional). Além disso, entendemos que o mercado ainda subestima as profundas mudanças culturais que ocorrem em uma potência como a CCR, principalmente após a substituição de quase toda a alta administração (inclusive CEO e CFO). Esperamos que a CCR continue desempenhando um papel ativo na retomada dos investimentos em infraestrutura no Brasil, se beneficiando da concorrência mais baixa.

Cyrela (CYRE3):

Acreditamos que a Cyrela oferece uma boa combinação de forte crescimento e elevados pagamentos de dividendos – a empresa cresceu 35% a/a em 2020, e esperamos que continue crescendo em 2021, enquanto pensamos que as Joint Ventures da empresa (Lavvi, Cury e Plano & Plano) também devem crescer muito. As fortes vendas de imóveis foram impulsionadas, principalmente, pelas taxas de financiamento imobiliário historicamente mais baixas. Reconhecemos que a Cyrela está muito bem posicionada para surfar o bom momento do setor imobiliário, pois: (i) a Cyrela possui marcas diferentes atendendo a todos os segmentos de renda; (ii) planeja crescer lançamentos em dois dígitos baixos em 2021; (iii) depois de distribuir R$ 700 milhões em dividendos no ano passado, a distribuição de dividendos deve ser sólida neste ano, além de a empresa estar desalavancada (esperamos um dividend yield de um dígito alto); e (iv) o valuation parece atraente (em 10x P/L 2021E e 7,5x 2022E), principalmente em um cenário onde as vendas de residências permanecem sólidas e a empresa aumenta os lançamentos. Com uma perspectiva positiva para os próximos meses, estamos adicionando a Cyrela ao nosso portfólio 10SIM.

Oi S.A. (OIBR3):

Após o anúncio dos termos da proposta do fundo de infraestrutura do BTG Pactual para comprar a empresa de infraestrutura da Oi (InfraCo) por um EV de R$ 20 bilhões, a Oi corrigiu fortemente. Revisamos nossas estimativas e decidimos examinar o valuation justo da Oi em cenários: pessimista, base e otimista. Mesmo sob premissas muito conservadoras, vemos um potencial de valorização considerável. Estimamos que o valuation implícito na oferta do BTG Pactual para a InfraCo seja de 9,1x  EV/EBITDA 2022E (assumindo R$ 2,2 bilhões de EBITDA para 2022E). Se assumirmos um múltiplo EV/EBITDA de 12x como justo (transações de fibra recentes implicaram valuations de 16x), a participação remanescente da Oi na InfraCo vale R$ 12,1 bilhões. A ClientCo também é uma grande fatia do valor geral da Oi, e assumimos que vale de 4 a 6x  EV/EBITDA 2022E, ou R$ 6 a 9 bilhões, com R$ 7,5 bilhões (5x EV/EBITDA) sendo nosso caso base. Mesmo usando premissas pessimistas (InfraCo 9x; ClientCo 4x), vemos 41% de potencial de valorização para a Oi (preço-alvo de R$ 2,40). Em nosso caso base (InfraCo 12x; ClientCo 5x), o potencial de valorização é de 82% (preço-alvo de R$ 3,10). Com premissas mais otimistas, a ação pode mais do que dobrar (preço-alvo de R$ 3,80). Em todos os cenários, mantemos o passivo da Globenet, a dívida líquida do final de 2021 e o VPL da dívida da Anatel.

Porto Seguro (PSSA3):

Desde o final de 2020, temos visto um discurso mais agressivo do alto escalão da Porto em direção ao crescimento. E há sinais crescentes de que essa mudança é realmente verdadeira. Em janeiro, a Porto anunciou a aquisição da Segfy. Em abril, eles também anunciaram uma transação não monetária cumulativa com a PetLove, o maior pet shop online do Brasil. Além disso, o 1T foi a primeira vez que a Porto apresentou resultados divididos pelas suas quatro verticais de negócio (cada uma terá o seu “próprio CEO”). Recentemente, eles contrataram Sami Foguel (ex-Alliar) para ser seu chefe/vice-presidente de saúde. Também está desmembrando sua filial de serviços e mudando-se para Barueri, o que leva à otimização fiscal e gerencial do grupo. E anunciou na semana passada a aquisição de 50% da ConectCar. Elevamos as ações da Porto Seguro para Compra em 18 de abril e reiteramos nossa visão positiva sobre a ação. O valuation parece atraente após a redução de riscos nas estimavas nos últimos anos e vemos uma boa assimetria a preços atuais. Com as taxas de juros subindo e as frequências ainda abaixo do normal, vemos riscos de alta para as estimativas de lucros do consenso nos próximos trimestres. E com a narrativa mudando de uma “tese de valor” para uma com oportunidades de crescimento mais fortes, vemos espaço para um reajuste nos múltiplos.