04/11/2021
Neutro
Preço alvo: R$17,00
A AES Tietê Energia S.A. é uma empresa geradora de energia elétrica do Brasil, com um parque gerador composto por nove usinas hidrelétricas e três Pequenas Centrais Hidrelétricas (PCH’s), com capacidade instalada de 2.658 MW e garantia física bruta de 1.247 MW médios, localizadas nos rios Tietê, Grande, Pardo e Mogi-Guaçu, nas regiões central e noroeste do Estado de São Paulo.
A AES Tietê S.A. tem concessão de 30 anos (até 2029) para a fonte hidráulica e quase a totalidade de sua energia assegurada estava contratada, até 2015, por meio de um contrato bilateral de compra e venda de energia elétrica com a AES Eletropaulo. Considerando o vencimento em dezembro de 2015 do contrato de energia com a AES Eletropaulo, a AES Tietê S.A. iniciou em 2012 sua estratégia de comercialização de energia para negociar a maior parcela de sua energia disponível no Ambiente de Contratação Livre (ACL).
Além da fonte hidráulica, a Companhia incluiu em seu portfólio a fonte eólica, em agosto de 2017, por meio da aquisição do Complexo Eólico Alto Sertão II com capacidade instalada de 386,1 MW e energia contratada por 20 anos por meio de Leilão de Energia de Reserva (LER) e Leilão de Energia Nova A-3 (LEN) realizados em 2010 e 2011, cujos contratos expiram em 2033 e 2035, respectivamente.
Resultado do 3T21
R$ 92 milhões de EBITDA, queda de 70,5% a/a
A AES Brasil apresentou resultados fracos, como esperado, no 3T. O EBITDA ficou em R$ 92 milhões, acima de nossa projeção (R$ 76 milhões), mas 70,5% abaixo a/a, principalmente devido à hidrologia ruim. Os resultados operacionais também foram impactados pela rescisão do contrato bilateral da AGV (solar), que acabou renegociado a preços mais baixos. No entanto, o EBITDA foi beneficiado por resultados mais fortes advindos da incorporação dos projetos eólicos Ventus, Mandacaru e Salinas. Após despesas financeiras líquidas em linha, a AES Brasil reconheceu R$ 536 milhões de impostos diferidos relacionados aos créditos fiscais gerados pela reestruturação societária da AES Brasil. Como resultado, a empresa registrou lucro líquido de R$ 431 milhões (vs. prejuízo líquido do BTG de R$ 100 milhões).
Compra de energia de 1.127 GWh a R$ 309/MWh. Carteira protegida para 2022
Devido ao cenário hidrológico mais difícil, a AES Brasil antecipou compras de energia considerando um GSF médio de 0,74 para 2021 e 0,77 para 2022. No 3T, a empresa adquiriu 1.127 GWh (+ 131% a/a) por R$ 309 / MWh (+ 74% a/a). Além disso, a geração solar diminuiu 5,7% a/a devido à menor disponibilidade e irradiação. Por outro lado, a geração eólica aumentou 36,3% a/a uma vez que a incorporação dos novos ativos (Ventus, Madacuru e Salinas) mais do que compensou a menor geração no Alto Sertão II (-18,7% a/a).
Conquistas adicionais em renováveis
No dia 1º de outubro a AES Brasil concluiu seu follow on, arrecadando R$ 1,1 bilhão a serem investidos nos parques eólicos Cajuína (382 MW) e Tucano (322 MW), ambos já totalmente contratados e com início de operação previsto para 2022-24. Além disso, firmaram condições competitivas de financiamento para a Tucano: empréstimo do BNB de R$ 715 milhões (IPCA + 2,26% aa e prazo de 24 anos) e R$ 500 milhões em debêntures (IPCA + 6,27% a/a e prazo de 20 anos).
Faça download para conferir o relatório completo.
Aes Tiete S.A. [BRGETI] (Primário) – Dada a sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e / ou jurídicas. Portanto, o (s) governo (s) federal (ou estadual) podem implementar mudanças e / ou regras / regulamentos mais severos que podem prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são reajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Aes Tiete S.A. [BRGETI] (Primária) – Nosso preço-alvo para a AES Tietê é derivado do DDM, descontado a uma taxa kE real . Não assumimos que as concessões da empresa serão renovadas assim que expirarem. O índice de distribuição de lucros do DDM é aquele que leva a empresa a não ter dívida líquida até o vencimento de sua última concessão.
–
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
21 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Neutro
Preço alvo: R$13,00
Resultado do 4T20
Resultado ajustado fraco, prejudicado pela alocação de energia e produção eólica mais fraca
O EBITDA foi de R$ 1,167 bilhão (vs. nossa projeção de R$ 278 milhões) devido a um ganho não recorrente de R$ 947 milhões relacionado à liquidação do imbróglio do GSF (risco hidrológico). Ajustando este e outros itens não recorrentes, o EBITDA totalizaria R$ 208 milhões, 27% inferior ao 4T19 e 25% abaixo da nossa estimativa, explicado principalmente pelo maior custo de compra de energia (+ 132% a/a). A menor alocação de energia no trimestre resultou em volumes 5% maiores de energia comprada a preços mais elevados (R$ 283/MWh vs. R$ 208/MWh no 4T19). O parque eólico Alto Sertão II também foi atingido por menor produção eólica e tempestades, prejudicando a geração neste trimestre. A empresa anunciou R$ 331 milhões em dividendos para o ano fiscal de 2020, representando um payout de 88% ou um dividend yield de 5,4% no ano.
Ajuste do GSF
De acordo com a norma publicada pela ANEEL, as hidrelétricas serão indenizadas por meio da prorrogação dos contratos de concessão. No 4T20, a AES Tietê reconheceu um aumento em seus ativos intangíveis de R$ 947 milhões, o que gerou um ganho no resultado no mesmo montante. A empresa estima que esse valor representará uma extensão da concessão de 2,6 anos, que ainda precisa ser validada pela ANEEL. O acordo do GSF foi uma conquista importante para a AES Tietê, uma vez que essa disputa judicial se arrasta por mais de cinco anos e afetava os resultados financeiros devido à indexação pelo IGP-M. A AES Tietê também informou que em janeiro desistiu voluntariamente da liminar e pagou R$ 1,309 bilhão em passivos do GSF.
Expansão do portfólio eólico e lançamento do Energia+
Recentemente, a AES Tietê expandiu seu portfólio eólico ao: (i) concluir a aquisição do parque eólico Ventus, um ativo operacional de 187MW; (ii) firmou um SPA com a Cubico para aquisição dos parques eólicos MS e Santos, ativos operacionais com capacidade instalada de 159MW localizados no Rio Grande do Norte e Ceará; e (iii) obteve a outorga da primeira e segunda fases do parque eólico Cajuína, com 588MW e 632MW, respectivamente. As estimativas de capex atualizadas para 2021-25 totalizam cerca de R$ 1,5 bilhão. Também lançou o Energia+, sua plataforma digital de comercialização de energia no varejo.
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Aes Tiete S.A. [BRGETI] (Primário) – Dada a sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e / ou jurídicas. Portanto, o (s) governo (s) federal (ou estadual) podem implementar mudanças e / ou regras / regulamentos mais severos que podem prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são reajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Aes Tiete S.A. [BRGETI] (Primária) – Nosso preço-alvo para a AES Tietê é derivado do DDM, descontado a uma taxa kE real . Não assumimos que as concessões da empresa serão renovadas assim que expirarem. O índice de distribuição de lucros do DDM é aquele que leva a empresa a não ter dívida líquida até o vencimento de sua última concessão.
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18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
21 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Neutro
Preço alvo: R$13,00
Aquisição de 159MW em Projetos Eólicos
Ontem, a Aes Tietê anunciou a aquisição de dois projetos eólicos localizados nos estados do Rio Grande do Norte e Ceará. Eles têm uma capacidade instalada combinada de 159MW e um fator de capacidade de 43% (P50). Os projetos estão em operação desde 2013/2014 e têm PPA médio de R$ 227/MWh com vencimento em 2034. A empresa vai pagar R$ 529 milhões e incorporar R$ 277 milhões de dívida líquida, totalizando um EV de R$ 806 milhões, ou EV / MW de 5,1x.
TIR real de 9,7%
Ajustamos nossos números para ambos os projetos e alcançamos uma TIR real combinada de 9,7%. As premissas utilizadas foram: (i) custo real da dívida de 7,2%, (ii) preços de energia de longo prazo de R$ 180 / MWh (incentivado), (iii) regime tributário de lucro presumido e (iv) margem EBITDA de 75%. Os projetos também demandarão um investimento adicional de R$ 55 milhões para o período 2021-2023. Estimamos que o projeto gere um VPL de R$ 135 milhões, ou R$ 0,3/unidade. Estimamos que a alavancagem chegará a 2,8x Dívida Líquida / EBITDA pós-aquisição (o projeto gera um EBITDA adicional de R$ 98 milhões).
Focando em sustentabilidade
A Tietê recentemente se concentrou na aquisição de ativos renováveis para reduzir sua dependência de fontes hídricas puras. Desde o final de 2019, a empresa já realizou algumas aquisições cumulativas, como os complexos eólicos de Tucano e Ventus. Agora, com esses dois novos projetos, a empresa terá aumentado sua capacidade instalada em quase 591MW. Apesar do bom trabalho de desbloqueio de valor, acreditamos que as ações estão sendo negociadas a retornos nada atraentes, razão de nosso rating Neutro.
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Aes Tiete S.A. [BRGETI] (Primário) – Dada a sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e / ou jurídicas. Portanto, o (s) governo (s) federal (ou estadual) podem implementar mudanças e / ou regras / regulamentos mais severos que podem prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são reajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Aes Tiete S.A. [BRGETI] (Primária) – Nosso preço-alvo para a AES Tietê é derivado do DDM, descontado a uma taxa kE real . Não assumimos que as concessões da empresa serão renovadas assim que expirarem. O índice de distribuição de lucros do DDM é aquele que leva a empresa a não ter dívida líquida até o vencimento de sua última concessão.
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18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
21 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Neutro
Preço alvo: R$13,00
Resultado do 3T20
Os resultados superaram as estimativas do BTG e do consenso
O EBITDA reportado foi de R$ 312 milhões (+ 25% a/a), superando de forma sólida tanto o consenso (R$ 272 milhões) quanto a nossa projeção (R$ 294 milhões). Esse resultado melhor que o esperado pode ser atribuído ao sólido controle de opex (-10% a/a vs. + 3,0% atrás da inflação), com economia de despesas recorrentes atingindo R$ 12 milhões neste trimestre. O lucro líquido totalizou R$ 51 milhões, com uma diferença em relação à nossa estimativa de R$ 82 milhões devido a maiores despesas financeiras, principalmente relacionadas às provisões de GSF (medida do risco hidrológico). A empresa anunciou R$ 65 milhões em dividendos, representando um payout de 127% no 3T20, ou um dividend yield de 1,1% no trimestre.
Mudanças significativas na carteira contratada para os próximos anos
No 3T, a empresa também anunciou a venda de novos contratos para o período 2021-2024. A AES Tietê manteve seu portfólio contratado em 80% para 2020, mas aumentou significativamente sua energia contratada para os próximos anos com base na melhoria dos reservatórios à frente: 88% em 2021 (de 81% no 2T), 87% em 2022 (de 85% no 2T), 86% em 2023 (de 80% no 2T), 60% em 2024 (de 58% no 2T). O preço médio de venda não mudou para 2022, 2023 e 2024, mas o preço médio de venda para 2021 está agora em R$ 163/MWh (vs. R$ 167/MWh no 2T).
Rating Neutro
Nosso preço-alvo é derivado do DDM e descontado a uma taxa kE real de 6,5%.
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Aes Tiete S.A. [BRGETI] (Primário) – Dada a sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e / ou jurídicas. Portanto, o (s) governo (s) federal (ou estadual) podem implementar mudanças e / ou regras / regulamentos mais severos que podem prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são reajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Aes Tiete S.A. [BRGETI] (Primária) – Nosso preço-alvo para a AES Tietê é derivado do DDM, descontado a uma taxa kE real . Não assumimos que as concessões da empresa serão renovadas assim que expirarem. O índice de distribuição de lucros do DDM é aquele que leva a empresa a não ter dívida líquida até o vencimento de sua última concessão.
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18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
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20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
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Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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