05/10/2021
Compra
Preço alvo: R$80,00
A 3R Petroleum é uma empresa do setor de Petróleo & Gás com foco no redesenvolvimento de campos de produção maduros localizados em terra e em águas rasas. “Redesenvolver, Revitalizar e Repensar” são os pilares que norteiam sua estratégia de aumentar a produção e as reservas em campos maduros e que subsidiam o objetivo de torná-la uma grande petroleira privada e independente, com escala no Brasil e demais países latino-americanos. O plano de negócios da 3R é baseado no crescimento orgânico, por meio do redesenvolvimento do portfólio atual, e no crescimento inorgânico, por meio de oportunidades de aquisição de ativos maduros.
3R Petroleum (RRRP3): Dados operacionais de setembro e do 3T21
3R Petroleum (RRRP3) divulgou esta manhã seus números operacionais para setembro e 3T21. Em setembro, a produção total de petróleo e gás aumentou 10% em relação a agosto e agora está em 7,1 kb/d. A produção trimestral terminou em 6,8 kb/d, ou 20% a mais tri/tri.
O número positivo reflete bons desempenhos operacionais nos clusters de Macau e Rio Ventura. Enquanto o primeiro viu um crescimento m/m de 12% no fluxo de óleo de setembro, o último postou um aumento de produção de 21% m/m.
Nossa opinião: embora reconheçamos que os resultados operacionais mensais tendem a adicionar muito pouco em termos do potencial de criação de valor de uma empresa de petróleo, acreditamos que os dados de setembro são outra prova da estratégia bem executada e da capacidade operacional da RRRP3 em um pequeno período de tempo.
A produção de 5,3 kb/d vista em Macau em setembro é muito forte. Em menos de 18 meses após assumir a produção do cluster, a empresa conseguiu aumentar o fluxo de óleo em mais de 46%. Olhando para a média do 3T21, a produção total de petróleo já está 33% acima do 2T20 (último trimestre em que o cluster estava sob administração da Petrobrás).
Também é importante lembrar que a produção real de Macau é provavelmente superior à oficialmente divulgada (número fiscal). No mês passado, a empresa informou sobre discrepâncias na medição do processo de separação dos clusters (realizado pela Petrobrás), que devem ser resolvidas em breve.
Também acreditamos que os números do Rio Ventura devem adicionar mais otimismo em relação ao caso, pois representa a entrada da 3R na bacia do Recôncavo, onde a empresa deve construir um de seus principais pólos de produção. Após operar o cluster há pouco mais de dois meses, a produção de petróleo já cresceu 35% e fechou o 3T21 9% acima do 2T21. Esperamos que esse número continue crescendo nos próximos meses.
Nossas estimativas estão em revisão, mas reiteramos nossa postura muito positiva sobre o nome, bem como nossa preferência relativa por 3R em relação a outros nomes petróleo e gás em nossa cobertura por motivos de avaliação. Somos COMPRADORES.
3R PETROLEUM ÓLEO E GÁS S.A. [RRRP] (Primário) – a 3R está exposta a uma série de riscos em suas atividades que incluem: (i) risco de execução em novos ativos de produção; (ii) riscos de preços de commodities e volatilidade do câmbio em seus negócios diários de marketing e trading; e (iii) riscos imprevisíveis, como desastres naturais envolvendo ativos da empresa. Os riscos mais relevantes para nossas projeções se concentram na capacidade da 3R de entregar campanhas de redesenvolvimento bem-sucedidas em seus campos de petróleo e gás maduros, ao mesmo tempo em que é capaz de gerar fluxo de caixa suficiente para continuar crescendo inorganicamente sem prejudicar seu balanço patrimonial.
Metodologia de Valuation
3R PETROLEUM ÓLEO E GÁS S.A. [RRRP] (Primário) – Avaliamos as ações RRRP3 por meio de um DCF utilizando um WACC de 8,1% em termos reais durante todo o período de concessão de seus atuais campos. Também assumimos que a empresa terá o prazo de prorrogação da ANP sob o compromisso de continuar desenvolvendo seus ativos.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$80,00
Resultado do 2T21
Resultados praticamente em linha
A 3R reportou EBITDA de R$ 89 milhões (+ 3% BTG e + 14% t/t) após ajuste para itens não recorrentes, refletindo a melhora de 13% t/t nos preços do petróleo, crescimento da produção de petróleo/gás de 3% t/t (anteriormente divulgado ao mercado) e custos de extração gerais de US$ 7,1/bbl (vs. US$ 6,6/bbl no 1T). Os resultados da 3R continuam a ser impulsionados principalmente por Macau, que registrou um EBITDA de R$ 96,6 milhões (2% acima do nosso e + 20% t/t), enquanto os custos de extração foram 3% maiores t/t (US$ 6,25/bbl) devido a custos mais altos de eletricidade compensando o crescimento da produção de petróleo na área de Macau. Também consideramos importante lembrar que a produção de gás no cluster Macau continua em níveis abaixo do ideal, prejudicando a maior eficiência operacional. O lucro superou nossa estimativa, chegando a R$ 54 milhões devido reversões não recorrentes de impairment.
Uma pequena fração do que está por vir
Em geral, acreditamos que os resultados financeiros da 3R continuam a destacar a execução sólida nas variáveis que a empresa controla. Até o final do segundo trimestre, Macau era o único ativo em seu portfólio operado pela empresa, mas é um bom exemplo do potencial a ser capturado, uma vez que a produção já é 28% maior ano/ao depois de apenas alguns reparos e manutenções simples. A 3R já anunciou o início das operações do Rio Ventura em julho e esperamos o início de pelo menos mais duas até o final do ano, que devem contribuir não só para o crescimento da produção, mas também para sinergias de custos via formação de novas áreas de exploração.
O desempenho recente da ação em nossa opinião não se justifica. Reiteramos a Compra
Embora seguindo um plano de negócios agressivo, os principais pilares da tese de investimento da 3R permanecem inalterados, ou seja, (i) produção crescente de campos maduros, (ii) redução da exposição ao risco exploratório com foco em ativos com altos percentuais de reservas comprovadas, e (iii) entrega de fusões e aquisições em múltiplos atrativos. Continuamos a reconhecer que alguns investidores não estarão dispostos a pagar por todas as vantagens de forma antecipada, dado o perfil de longo prazo dos projetos. Dito isso, a ação contínua com um desconto excessivo, em nossa opinião. Após o desempenho recente (muito abaixo) em relação ao Brent e outras empresas do setor em julho, enxergamos um bom ponto de partida para ação, com risco/retorno com viés positivo.
3R PETROLEUM ÓLEO E GÁS S.A. [RRRP] (Primário) – a 3R está exposta a uma série de riscos em suas atividades que incluem: (i) risco de execução em novos ativos de produção; (ii) riscos de preços de commodities e volatilidade do câmbio em seus negócios diários de marketing e trading; e (iii) riscos imprevisíveis, como desastres naturais envolvendo ativos da empresa. Os riscos mais relevantes para nossas projeções se concentram na capacidade da 3R de entregar campanhas de redesenvolvimento bem-sucedidas em seus campos de petróleo e gás maduros, ao mesmo tempo em que é capaz de gerar fluxo de caixa suficiente para continuar crescendo inorganicamente sem prejudicar seu balanço patrimonial.
Metodologia de Valuation
3R PETROLEUM ÓLEO E GÁS S.A. [RRRP] (Primário) – Avaliamos as ações RRRP3 por meio de um DCF utilizando um WACC de 8,1% em termos reais durante todo o período de concessão de seus atuais campos. Também assumimos que a empresa terá o prazo de prorrogação da ANP sob o compromisso de continuar desenvolvendo seus ativos.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$80,00
Uma combinação atraente de crescimento orgânico e inorgânico
Estamos reiterando nossa visão positiva sobre 3R após a recente oferta de ações (follow-on), o que lhe permitiu levantar R$ 0,8 bilhão e trazer poder de fogo adicional para financiar seu crescimento inorgânico sem sacrificar o aumento da produção orgânica. Depois de comprar três ativos adicionais desde o IPO, a produção pro-forma da 3R está em ~ 16kboed, e acreditamos que há mais por vir. Embora seu plano de crescimento seja agressivo, consideramos necessário aproveitar as vantagens do programa de desinvestimento em andamento da Petrobrás, que traz uma oportunidade única para empresas menores e bem capitalizadas como a 3R. As reservas auditadas recentemente suportam nossa visão da capacidade da equipe de buscar oportunidades com preços atrativos (múltiplos de entrada baratos).
As tendências estruturais dos varejistas de vestuário/calçados
Uma história relativamente nova; nossa análise de sensibilidade sinaliza avaliação atrativa
Um dos empecilhos mais comuns desde seu IPO foi que, apesar da grande quantidade de reservas e baixos riscos exploratórios da 3R, a falta de histórico de execução reduz a disposição dos investidores de pagar antecipadamente pelo crescimento esperado da produção. No entanto, como mostramos nas análises de sensibilidade neste relatório, o preço atual das ações nem mesmo incorpora a revitalização das reservas de PUD, o que parece muito conservador, em nossa opinião.
Offshore agora também é uma oportunidade
Com a recuperação dos preços do petróleo, a competição pelos ativos onshore do Brasil se intensificou. Como resultado, a 3R voltou suas atenções para as oportunidades offshore. A Peroá, adquirida em janeiro, é um exemplo, mas a Papa-Terra pode ser a próxima. Embora concordemos que isso adiciona complexidade ao caso, a chegada de membros com expertise offshore à sua equipe de gestão, bem como a parceria com a DBO, devem facilitar consideravelmente o processo. Além disso, com poucas empresas juniores de Exploração & Produção autorizadas a licitar ativos offshore, vemos a 3R em uma boa posição.
Os gatilhos de curto prazo à frente oferecem um bom ponto de entrada. Compra!
Estamos elevando nossas estimativas e preço-alvo para R$ 80/ação, agora refletindo as aquisições da Peroá e Duna. E com três clusters adicionais a serem operados em breve pela 3R, também vemos gatilhos à frente, que combinados com um valuation de $ 5,6/2P, a possibilidade de novas fusões e aquisições e bons fundamentos do petróleo, oferecem um ponto de entrada muito atraente. Portanto, reiteramos a Compra.
3R PETROLEUM ÓLEO E GÁS S.A. [RRRP] (Primário) – a 3R está exposta a uma série de riscos em suas atividades que incluem: (i) risco de execução em novos ativos de produção; (ii) riscos de preços de commodities e volatilidade do câmbio em seus negócios diários de marketing e trading; e (iii) riscos imprevisíveis, como desastres naturais envolvendo ativos da empresa. Os riscos mais relevantes para nossas projeções se concentram na capacidade da 3R de entregar campanhas de redesenvolvimento bem-sucedidas em seus campos de petróleo e gás maduros, ao mesmo tempo em que é capaz de gerar fluxo de caixa suficiente para continuar crescendo inorganicamente sem prejudicar seu balanço patrimonial.
Metodologia de Valuation
3R PETROLEUM ÓLEO E GÁS S.A. [RRRP] (Primário) – Avaliamos as ações RRRP3 por meio de um DCF utilizando um WACC de 8,1% em termos reais durante todo o período de concessão de seus atuais campos. Também assumimos que a empresa terá o prazo de prorrogação da ANP sob o compromisso de continuar desenvolvendo seus ativos.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
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Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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