22/09/2021
Compra
Preço alvo: R$23,00
O grupo GPS é a principal empresa de terceirização de mão de obra no Brasil, com um sólido histórico de crescimento de 60 anos, com mais de 2,7 mil clientes e 100 mil trabalhadores. Sua vasta experiência em crescimento orgânico e inorgânico coloca o grupo GPS em uma posição ideal para se beneficiar da migração estrutural para a terceirização de mão de obra no Brasil. No nível empresarial, também vemos o GPS apresentando vantagens competitivas importantes, como (i) escala incomparável e a melhor estrutura de custos do setor, dada a sua plataforma nacional e um portfólio de serviços mais amplo; (ii) um modelo de negócios com baixo necessidade de capital que leva a retornos estruturalmente elevados; e (iii) um programa de parceria que aumenta o engajamento e cria um forte alinhamento entre acionistas, executivos e gerentes de contrato. Em suma, vemos o GPS como uma tese de investimento que combina alto crescimento e retornos sólidos com uma valuation equilibrado de risco-retorno.
GPS compra Rudder e supera meta de crescimento inorgânico para o ano
A GPS anunciou a aquisição da Rudder, fornecedora de serviços de segurança privada, sistemas eletrônicos de segurança e gestão de instalações. A receita bruta do Rudder dos últimos 12 meses foi de R$ 255 milhões (4% da receita prevista por GPS para o ano fiscal de 2021). Como de costume, o valuation final não foi divulgado e ainda depende de certas condições predefinidas, mas esperamos negociações no valuation média das negociações mais recentes (5 a 7x EBITDA). Com o negócio de hoje, o GPS já adquiriu sete empresas desde seu IPO, o que corresponde a R$ 1,7 bilhão nas receitas via M&A (valores anualizados), já superando a meta esperada de adicionar R$ 1,5 bilhão em receita bruta via crescimento inorgânico neste ano. A aquisição transmite uma mensagem positiva na execução do GPS, mostrando a manutenção de seu programa de crescimento inorgânico, uma parte importante da história de crescimento da empresa. Contudo, esperamos que o mercado dê boas-vindas ao anúncio, devido ao crescimento da receita líquida em um ano ainda impactado pela COVID.
Detalhes do Rudder: Adicionando exposição à divisão de segurança e a região sul
O Rudder tem +50 anos de experiência no setor de gestão de instalações e é o líder em serviços de segurança na região sul. A Empresa tem forte presença no Rio Grande do Sul e atua no Paraná. Oferece serviços de segurança privada, sistemas eletrônicos de segurança e serviços de gestão de instalações. O Rudder baseia sua oferta de serviço em cinco pilares: (i) seleção e treinamento – possui sistema próprio de treinamento de colaboradores; (ii) inteligência – através de seu sistema de soluções integradas é capaz de oferecer um completo diagnóstico das necessidades de seus clientes; (iii) estrutura completa – centro operacional ativo 24h, aliado ao uso de tecnologia; (iv) centro de controle de qualidade – que realiza inspeções regulares de qualidade; e (v) credibilidade – sustentada por seus ~ 50 anos de operações na região. O Rudder registrou receita bruta de R$ 255 milhões no período de 12 meses terminando em agosto.
O sétimo negócio aumenta a diversificação geográfica e o aprimora o portfólio
Em maio, a GPS anunciou sua primeira aquisição pós-IPO, comprando a Loghis, uma empresa de gestão de instalações. A receita bruta dos últimos 12 meses foi de R$ 108 milhões e a GPS pagou R$ 23 milhões. Mais tarde naquele mesmo mês, a empresa anunciou sua segunda aquisição pós-IPO, quando adquiriu a Global, empresa focada no ramo de segurança. A receita bruta dos últimos 12 meses foi de R$ 281 milhões. Em julho, anunciou a aquisição do Grupo Vivante, empresa que fornece manutenção geral. A receita bruta da empresa nos últimos 12 meses foi de R$ 336 milhões. Então, no final de julho, anunciou duas aquisições: Allis e a unidades de serviço da Comau que realiza manutenção industrial e gestão de instalações. A receita bruta da Allis nos últimos 12 meses foi de R$ 240 milhões e a receita bruta da Comau nos últimos 12 meses foi de R$ 339 milhões. Finalmente, em agosto, anunciou a aquisição das subsidiárias do Grupo Única, empresa que realiza gestão de instalações, manutenção de edifícios, segurança e serviços de alimentação. De acordo com o fato relevante, a receita bruta dos últimos 12 meses foi de R$ 180 milhões. Combinando esses seis negócios com a aquisição anunciada ontem, a GPS já adquiriu R$ 1,7 bilhão em vendas brutas por meio de fusões e aquisições (valores anualizados), superando sua meta de R$ 1,5 bilhão de crescimento inorgânico de receita bruta para 2021.
O crescimento inorgânico vai continuar a desempenhar um papel importante; nós somos compradores
Apesar de já ultrapassar a meta de crescimento inorgânicos para o ano, continuamos vendo espaço para mais movimentos de consolidação pelo GPS. Esta visão é apoiada pelos impactos do Covid na indústria, o que permite que empresas bem capitalizadas como a GPS tenham oportunidades de aquisição focadas principalmente em pequenas empresas familiares. A aquisição também diminui o risco das premissas de M&A em nosso modelo e destaca o papel importante que o crescimento inorgânico deve continuar a desempenhar nos planos de negócios da empresa. Apesar de seu sólido desempenho desde o IPO (+ 40%), ainda vemos espaço para uma reavaliação, com a as ações sendo negociados em 12,5x EV / EBITDA 2022 e 23,3x Preço / Lucro 2022, abaixo da média de seus pares globais mais próximos
GPS Participações e Empreendimentos S.A. [BRGGPS] (Primário) – O GPS está exposto a riscos macroeconômicos e regulatórios no Brasil. Seu negócio depende de regulamentação para o crescimento e o sucesso na implementação de sua estratégia de crescimento inorgânico para capturar o máximo valor para os acionistas.
Metodologia de Valuation
GPS Participações e Empreendimentos S.A. [BRGGPS] (Primário) – Nosso preço alvo alvo de 12 meses é baseado em modelo de fluxo de caixa descontado,
–
18. No final do mês imediatamente anterior à data de publicação deste relatório, nem o Banco BTG Pactual S.A. nem suas afiliadas ou subsidiárias detinham de forma beneficiária 1% ou mais de qualquer classe de ações ordinárias
19. Nem o Banco BTG Pactual S.A. nem suas afiliadas ou subsidiárias administraram ou co-administraram uma oferta pública de valores mobiliários da empresa nos últimos 12 meses.
20. Nem o Banco BTG Pactual S.A. nem suas afiliadas ou subsidiárias participavam de atividades de criação de mercado com valores mobiliários da empresa em questão na época da publicação deste relatório de pesquisa.
21. O Banco BTG Pactual S.A. ou suas afiliadas ou subsidiárias não receberam remuneração por serviços de banco de investimento das empresas nos últimos 12 meses
22. O Banco BTG Pactual S.A. ou suas afiliadas ou subsidiárias não esperam receber ou pretendem buscar remuneração por serviços de banco de investimento das empresas nos próximos 3 meses.
Compra
Preço alvo: R$23,00
Resultado do 2T21
Grupo GPS reportou números no segundo trimestre positivos, com uma receita líquida em linha e EBITDA e lucro líquido ligeiramente melhores
A receita líquida foi de R$ 1,5 bilhão (+ 37% a/a; em linha conosco) e o EBITDA totalizou R$ 161 milhões (+ 17% a/a; 6% acima de nós), gerando uma margem de 10,5% (vs. 8% no ano passado; em linha conosco). O EBITDA ajustado foi de R$ 165 milhões (+ 23% a/a; 14% acima de nós), gerando margem de 10,7% (vs. 12% no 2T20). O lucro líquido foi de R$ 81 milhões (+ 15% a/a; 13% acima de nós), impactado por -R$ 14 milhões na amortização de ativos intangíveis e + R$ 5 milhões relacionado ao ágio. Sem esses efeitos, o lucro líquido ajustado foi de R$ 90 milhões (+ 20% a/a; 6% acima de nós), correspondendo a uma margem líquida de 6% (+ 170 pontos base a/a; em linha conosco).
O crescimento inorgânico ajudou as comparações anuais; crescimento orgânico ajudado por base de comparação fácil
A receita líquida pode ser dividida em R$ 1,2 bilhão de receita líquida orgânica (+ 10%) e R$ 367 milhões de receita líquida inorgânica (vs. R $ 55 milhões no 2T20), derivados das cinco empresas adquiridas. A melhor performance orgânica reflete a base fraca no 2T20, já que o ano passado foi o pico da pandemia, e um cenário melhor começou a partir de maio/21 com melhora do mercado de atuação do grupo GPS. O crescimento inorgânico aumentou ano/ano graças às cinco aquisições. As aquisições totalizam uma receita bruta de R$ 1,3 bilhão, colocando o GPS próximo à sua meta de agregar R$ 1,6 bi em receita via crescimento inorgânico neste ano
Alavancagem de 0,4x devido ao aumento de capital
A relação Dívida líquida/EBITDA caiu para 0,4x (de 1,7x no último trimestre), principalmente devido aos recursos do IPO, que resultaram em uma entrada de caixa líquido de R$ 668 milhões (já excluindo os custos do IPO e pagamento de dividendos). A empresa gerou R$ 147 milhões em fluxo de caixa operacional, mas queimou R$ 879 milhões em investimentos. O fluxo de caixa financeiro foi positivo no valor de R$ 479 milhões devido aos recursos do IPO.
Os resultados do 2º trimestre não devem ser um grande evento; tese de investimento continua atraente
Não esperamos que o segundo trimestre seja um grande evento, pois os resultados estiveram em linha com o consenso, e os investidores devem ficar atentos ao ritmo de crescimento orgânico e de novas fusões e aquisições. Apesar de um sólido desempenho desde o IPO (+ 56%), ainda vemos espaço para uma reclassificação, com as ações sendo negociados em 13,2x EV/EBITDA 2022 e 26,1 x Preço/lucro em 2022, abaixo da média de seus pares globais mais próximos (empresas de alto crescimento com sólidos métricas de retorno). Também sinalizamos a forte redução do risco da tese de investimento recentemente, pelo crescimento inorgânico (fusões somam a R$ 1,3 bilhão em receita bruta contra sua meta de adicionar R$ 1,6 bilhão em receita bruta via aquisições em 2021). Assim, reiteramos nossa Compra.
GPS Participações e Empreendimentos S.A. [BRGGPS] (Primário) – O GPS está exposto a riscos macroeconômicos e regulatórios no Brasil. Seu negócio depende de regulamentação para o crescimento e o sucesso na implementação de sua estratégia de crescimento inorgânico para capturar o máximo valor para os acionistas.
Metodologia de Valuation
GPS Participações e Empreendimentos S.A. [BRGGPS] (Primário) – Nosso preço alvo alvo de 12 meses é baseado em modelo de fluxo de caixa descontado,
–
18. No final do mês imediatamente anterior à data de publicação deste relatório, nem o Banco BTG Pactual S.A. nem suas afiliadas ou subsidiárias detinham de forma beneficiária 1% ou mais de qualquer classe de ações ordinárias
19. Nem o Banco BTG Pactual S.A. nem suas afiliadas ou subsidiárias administraram ou co-administraram uma oferta pública de valores mobiliários da empresa nos últimos 12 meses.
20. Nem o Banco BTG Pactual S.A. nem suas afiliadas ou subsidiárias participavam de atividades de criação de mercado com valores mobiliários da empresa em questão na época da publicação deste relatório de pesquisa.
21. O Banco BTG Pactual S.A. ou suas afiliadas ou subsidiárias não receberam remuneração por serviços de banco de investimento das empresas nos últimos 12 meses
22. O Banco BTG Pactual S.A. ou suas afiliadas ou subsidiárias não esperam receber ou pretendem buscar remuneração por serviços de banco de investimento das empresas nos próximos 3 meses.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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