26/10/2021
Compra
Preço alvo: R$23,00
A Energias do Brasil é uma companhia controlada pela EDP, uma empresa de Portgual referêcia no setor energetico no continente europeu. No Brasil, atua na distribuição (através da Bandeirante e Escelsa, nos estados Sao Paulo e Espirito Santo, respectivamente), na comercialização (Enertrade), e na geração. Controla as operações de empreendimentos de fonte convencional (Usinas Hidroelétricas, Pequenas Centrais Hidroelétricas e Usina Termelétrica) em 7 estados do país (Espírito Santo, Mato Grosso, Mato Grosso do Sul, Tocantins, Ceará, Pará e Amapá) e detém 2,8 GW de capacidade instalada.
Ao abrir o capital, em julho de 2005, aderiu ao Novo Mercado da Bolsa de Valores de São Paulo – BM&F Bovespa, que prevê regras rígidas de transparência e padrões mais elevados de Governança Corporativa, além de prever a distribuição de dividendos aos acionistas que não sejam inferiores a 25% do lucro líquido da Companhia.
Resultado do 3T21
R$ 754 milhões de EBITDA ajustado
A EDB registrou resultados em linha do 3T. O EBITDA reportado atingiu R$ 1,12 bilhão. Ajustando para (i) VNR (R$ 114 milhões), (ii) IFRS sobre transmissão (R$ 115 milhões) e (iii) Acordo GSF (R$ 142 milhões), o EBITDA teria totalizado R$ 754 milhões, em linha com nossa estimativa (R$ 746 milhões). Enquanto isso, despesas financeiras acima do esperado foram compensadas por uma menor alíquota de imposto de renda, levando a um lucro líquido ajustado de R$ 266 milhões (vs. nosso de R$ 242 milhões).
Distribuição: Resultados em linha, com crescimento de volume de 4,2% aa
O EBITDA ajustado do segmento de distribuição foi de R$ 327 milhões (vs. nossos R$ 322 milhões). Os volumes faturados aumentaram 4,2% a/a (+ 3,8% a/a na EDP SP e + 5% a/a na EDP ES) e o PMSO diminuiu 2,5% a/a (+ 1,7% a/a na EDP SP e -6,3 % a/a na EDP ES), principalmente devido a menores provisões e custos com pessoal, que mais do que compensaram os maiores custos com materiais e terceiros. Como resultado, o EBITDA ajustado atingiu R$ 176 milhões para a EDP SP (vs. nossos R$ 152 milhões) e R$ 151 milhões para a EDP ES (vs. nossos R$ 169 milhões). As perdas de energia caíram 38bps tri/tri na EDP SP e 29bps tri/tri na EDP ES, embora ambas se mantenham acima dos níveis regulamentares.
Geração: Resultados hídricos mais fracos compensados por Pecém
O segmento de geração divulgou EBITDA ajustado de R$ 394 milhões (vs. R$ 362 milhões), 8,8% acima de nossa projeção. O menor EBITDA ajustado da geração hidrelétrica (R$ 185 milhões vs. nossos R$ 240 milhões), impactado pela hidrologia deficiente, foi compensado pelo EBITDA mais forte do que o esperado de Pecém devido ao forte despacho no trimestre (R$ 209 milhões vs. nossos R$ 122 milhões).
Programa de recompra de ações
A EDB também anunciou um programa de recompra de ações de até 23,55 milhões de ações, o que a preços atuais representaria cerca de R$ 453 milhões, ou ~ 4% de seu valor de mercado (programa de 18 meses). A administração está sinalizando claramente ao mercado que as ações estão subvalorizadas, o que deve ser bem percebido pelo mercado.
Faça download para ter acesso ao relatório completo.
Declaração de Risco EDP - Energias do Brasil S.A. [BREDB] (Primária) – Dadas as suas naturezas reguladas, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e/ou jurídicas. Portanto, os governos federais ou estaduais poderiam implementar mudanças ou aplicar regras mais severas que poderiam afetar negativamente o fluxo de caixa das empresas. Finalmente, uma mudança abrupta na taxa de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, já que as tarifas das empresas são basicamente ajustadas pela inflação anualmente.
Metodologia de Valuation
EDP - Energias do Brasil S.A. [BREDB] (Primária) – O nosso preço-alvo para a Energias do Brasil é derivado do DCF e descontado a uma taxa real de WACC. Os ativos de geração não consolidados são derivados de DDM e descontados a uma taxa real de kE. Não assumimos que as concessões de geração da empresa serão renovadas quando expirarem. Quanto ao braço de distribuição, assumimos uma operação perpétua sem crescimento do fluxo de caixa.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
Compra
Preço alvo: R$22,00
Resultado do 4T20
Forte EBITDA ajustado no 4T20
A EDB apresentou forte resultado consolidado, com contribuições de (i) compensação do GSF (R$ 389 milhões); (ii) reajuste tarifário anual da EDP SP, aprovado em Out-20 (aumento de 21% na Parcela B); (iii) efeito positivo de sobre contratação devido a maiores preços spot; (iv) controle eficiente de custos, com menor PMSO – Pessoal (P), Material (M), Serviços de Terceiros (S) e Outras despesas (O) – (-2,8% a/a); e (v) resultados mais sólidos de seu braço comercial. O EBITDA atingiu R$ 1397 milhões (vs. R$ 643 milhões de projeção do BTG). Mesmo ajustando os resultados para itens não recorrentes como GSF (risco hidrológico), VNR – valor novo de reposição – (R$ 112 milhões) e o impacto do IFRS no segmento de transmissão (R$ 79 milhões), o EBITDA ajustado ainda atingiu R$ 818 milhões, 25% acima da nossa projeção. Os dividendos para 2020 totalizaram R$ 599 milhões, o que representa um dividend yield de 5,3%.
Distribuição: Recuperação de demanda e reajuste tarifário da EDP SP
O segmento de distribuição reportou um EBITDA ajustado de R$ 343 milhões (vs. R$ 299 milhões de projeção do BTG), superando em 14,6% nossa estimativa. Os volumes do 4T20 mostraram uma grande recuperação, com números já superiores aos níveis pré-pandêmicos. Os volumes da EDP SP e EDP ES aumentaram 2,5% e 1% a/a, respetivamente. Combinado com o referido aumento tarifário da EDP SP (ou seja, impacto da inflação do IGP-M) e o efeito positivo da sobrecontratação, a EDP SP entregou um EBITDA ajustado de R$ 205 milhões (vs. nossa estimativa de R$ 178 milhões) e a EDP ES apresentou um EBITDA de R$ 138 milhões (vs. projeção do BTG de R$ 137 milhões). As perdas de energia na EDP SP mantiveram-se estáveis t/t enquanto a EDP ES registou uma ligeira deterioração em comparação ao 3T, estando ambas acima do nível regulatório.
Pecém e a divisão comercial superaram as estimativas
Do lado da geração, e excluindo a compensação do GSF, o segmento (incluindo Pecém) registrou um EBITDA ajustado de R$ 331 milhões (vs. R$ 305 milhões em nossas estimativas). Ex-Pecém, o EBITDA ajustado ficou em R$ 194 milhões (vs. R$ 214 milhões de projeção do BTG) devido à menor alocação de energia no trimestre. Por outro lado, Pecém registrou forte EBITDA de R$ 137 milhões (vs. R$ 91 milhões de nossa projeção). O braço comercial da EDB também apresentou resultados impressionantes, com EBITDA de R$ 153 milhões (+ 137% a/a).
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Declaração de Risco EDP - Energias do Brasil S.A. [BREDB] (Primária) – Dadas as suas naturezas reguladas, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e/ou jurídicas. Portanto, os governos federais ou estaduais poderiam implementar mudanças ou aplicar regras mais severas que poderiam afetar negativamente o fluxo de caixa das empresas. Finalmente, uma mudança abrupta na taxa de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, já que as tarifas das empresas são basicamente ajustadas pela inflação anualmente.
Metodologia de Valuation
EDP - Energias do Brasil S.A. [BREDB] (Primária) – O nosso preço-alvo para a Energias do Brasil é derivado do DCF e descontado a uma taxa real de WACC. Os ativos de geração não consolidados são derivados de DDM e descontados a uma taxa real de kE. Não assumimos que as concessões de geração da empresa serão renovadas quando expirarem. Quanto ao braço de distribuição, assumimos uma operação perpétua sem crescimento do fluxo de caixa.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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