16/11/2021
Compra
Preço alvo: R$35,00
A BR Distribuidora é a maior distribuidora de combustíveis e lubrificantes do Brasil, responsável por uma fatia de mercado (Market Share) de cerca de 25% do total de vendas nos canais de distribuição como postos de gasolina, e por quase 50% do combustível consumido por clientes de maior porte, incluindo cerca de 40% do combustível de aviação. Possui mais de 8 MIL postos e 1300 lojas de conveniência espalhados pelas 5 grandes regiões do Brasil. A empresa conta ainda com uma gigantesca estrutura logística pelo país, o que inclui diversas bases de armazenamento de combustível, depósitos de lubrificantes e postos de abastecimento.
Resultado do 3T21
Um trimestre confuso, mas sólido
A Vibra (anteriormente BRDT) reportou um bom trimestre após vários ajustes não recorrentes. Também estamos ajustando para um ganho de equivalência patrimonial estimado da Targus de R$ 36 milhões relacionado a marcação a mercado dos preços de energia, o que leva a um EBITDA em linha de R$ 1,145 bilhão e uma margem unitária recorrente de R$ 111/m3, 2% acima da nossa estimativa. O lucro também foi ajudado por ajustes pontuais e totalizaram R$ 598 milhões (ou R$ 424 milhões após ajustes, 12% abaixo da nossa estimativa). O índice de alavancagem ficou em 1,5x, um aumento t/t de 1,1x, uma vez que a dívida líquida subiu sequencialmente R$ 1,5 bilhão após a distribuição de R$ 1,9 bilhão aos acionistas e o capital de giro consumiu outros R$ 630 milhões com o aumento dos preços dos combustíveis.
Margens e crescimento no varejo foram os principais destaques
As margens recorrentes no varejo foi de (forte) R$ 107/m3. Ajustando para royalties e receitas de aluguel das lojas, a margem teria sido de R$ 91/m3, ainda bem acima dos pares. A participação de mercado foi resiliente mais uma vez e a VBBR adicionou 51 postos de gasolina à sua rede no trimestre (+270 unidades a/a para 8.127), também superando seus pares. Os volumes de B2B foram favorecidos pela forte demanda de óleo combustível por usinas térmicas e cresceram 6% a/a, embora acreditemos que isso também ajudou a lucratividade com uma margem EBITDA de R$ 168/m3. A participação de mercado do segmento de aviação aumentou + 1,7p.p. t/ t e a lucratividade também aumentou, para R$ 134/m3, com volumes agora apenas ~10% abaixo dos níveis pré-pandemia.
Retornos mais altos exigem riscos mais altos; Reiteramos a Compra para VBBR3
As ações da VBBR caíram 15% desde o seu evento “Investor Day”. Em nossa opinião, isso não apenas reflete a recente deterioração no ambiente macro do Brasil em meio a taxas crescentes e expectativas de crescimento do PIB mais baixas, mas também às preocupações dos investidores em relação planos da VBBR de se tornar um fornecedor múltiplo de energia, o que deve adicionar maiores riscos à história de crescimento. Isso, em conjunto com as recentes mudanças na política comercial de combustível da Petrobrás, deve reduzir a visibilidade da margem pela qual a empresa (e o setor) se tornaram famosos. Mas a VBBR tem executado bem o seu modelo de negócio, com foco em recursos de distribuição e trading, que percebemos como vantagens competitivas de longo prazo no setor. Os resultados do terceiro trimestre também atestam isso e devem ser bem-vindos. Negociando com um valuation atrativo de 13x 2022 P/L, acreditamos que o risco-retorno de VBBR continua atraente. Reiteramos a Compra.
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Petrobras Distribuidora S.A. [BRBRDT] (Primária) – Como uma empresa estatal, a interferência política pode levar os resultados operacionais a uma queda negativa. A atividade mais fraca do PIB pode afetar as vendas de combustível e os esforços da empresa para aumentar volumes e margens. Além disso, decisões desfavoráveis sobre disputas legais fora do balanço podem prejudicar os resultados da empresa.
Metodologia de Valuation
Petrobras Distribuidora S.A. [BRBRDT] (Primária) – Nossa meta de preço é derivada do DCF e descontado a um WACC real de 7,0%.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$35,00
Resultado do 2T21
O EBITDA veio 10% abaixo de nossas estimativas devido a volumes mais baixos
A BRDT reportou um trimestre mais fraco, que ficou 10% abaixo de nossas estimativas e do consenso, em um EBITDA ajustado de R$ 882 milhões (excluindo R$ 153 milhões de ganhos fiscais). Os volumes também ficaram 10% abaixo de nossa projeção, principalmente devido aos menores volumes em B2B. A falta de ganhos de estoque apesar do aumento dos preços dos combustíveis, aliada a uma demanda volátil em meio a mudanças nas tendências de mobilidade e algumas deseconomias de escala explicam a margem EBITDA de R$ 100/m³, que ficou em linha com nossa expectativa, mas abaixo do que esperávamos como margem recorrente da BRDT. O índice de alavancagem líquida aumentou para 1,4x (de 1,2x) devido aos R$ 1,1 bilhão pagos em dividendos, bem como cerca de R$ 600 milhões em consumo de capital de giro devido ao aumento dos preços dos combustíveis.
O varejo foi o principal destaque negativo
O varejo registrou margem EBITDA de R$ 80/m³, abaixo das nossas expectativas e queda de 40% t/t. Graves oscilações de participação de mercado, bem como um comportamento atípico do preço do etanol, explicam indiscutivelmente as margens de comercialização mais baixas no segmento. A boa notícia é que a BRDT continua na liderança e adicionou 18 novos postos no trimestre, totalizando 302 adições nos últimos 12 meses. Continuamos a ver isso como uma prova da qualidade de sua proposta de valor para os varejistas.
Melhorando o suporte macro; Foco no retorno ao acionista; Compra
A administração forneceu alguns detalhes de que os volumes melhoraram substancialmente ao longo do trimestre e após, com as condições melhorando continuamente em julho. A BRDT também reiterou o compromisso de intensificar os ganhos de produtividade que devem render mais R$ 550 milhões em ganhos operacionais no próximo ano e meio. Com uma mentalidade pronta não apenas para explorar novas oportunidades de crescimento, mas também recompensar continuamente os acionistas (um dividend yield de 9% esperado para este ano), reiteramos nossa Compra, ao mesmo tempo que aumentamos nosso preço-alvo com base em DCF para R$ 35/ação conforme aproveitamos a oportunidade para ajustar nossas estimativas com base nos resultados do 1S21. Também estamos concluindo nosso valuation preliminar para a nova Joint Venture de loja de conveniência com a Lojas Americanas, que rende um VPL de R$ 1,3 bilhão.
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Petrobras Distribuidora S.A. [BRBRDT] (Primária) – Como uma empresa estatal, a interferência política pode levar os resultados operacionais a uma queda negativa. A atividade mais fraca do PIB pode afetar as vendas de combustível e os esforços da empresa para aumentar volumes e margens. Além disso, decisões desfavoráveis sobre disputas legais fora do balanço podem prejudicar os resultados da empresa.
Metodologia de Valuation
Petrobras Distribuidora S.A. [BRBRDT] (Primária) – Nossa meta de preço é derivada do DCF e descontado a um WACC real de 7,0%.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$27,00
Resultado do 1T21
O EBITDA ajustado ficou 8% acima das expectativas em um trimestre de alta qualidade
Ajudado pelos ganhos de estoque, mas ainda destacando a execução de alto nível, a BRDT registrou um EBTIDA IFRS 16 recorde de R$ 1,2 bilhão (8% acima de nossa projeção), com uma margem de R$ 130/m³ (vs. nossa estimativa de R$ 112/m³). Considerando um ganho de estoque estimado em R$ 20/m³, a margem de contribuição ficou R$ 10/m³ acima do que esperávamos. O controle de despesas também contribuiu positivamente, apesar das deseconomias de escala de volumes mais fracos. O lucro de R$ 492 milhões ficou abaixo de nossa projeção devido a perdas não monetárias relacionadas ao câmbio e maior reconhecimento de imposto de renda. A alavancagem ficou estável em relação ao trimestre anterior, apesar de ~R$ 0,5 bilhão de pagamentos de JCP, enquanto o consumo de capital de giro de R$ 1,2 bilhão foi devido, principalmente, a um mix diferente de abastecimento de combustível.
Ganho de margem + participação de mercado resiliente + adições de PDVs
Embora a BRDT tenha se beneficiado indiscutivelmente de uma janela mais estreita de importação de combustível, o que reduz a competitividade de players menores, a capacidade de preservar a participação de mercado no varejo e ao mesmo tempo adicionar 36 PDVs t/t, bem como manter boas margens de contribuição, nos parece uma indicação de sua proposta valor mais forte, deixando-nos mais confortáveis quanto à sustentabilidade do atual ritmo de expansão de margem.
Novas fronteiras de eficiência e crescimento reveladas
A BRDT também revelou, de forma surpreendente, um novo plano de economia de despesas de até R$ 450 milhões/ano. Isso deve vir além do corte de cerca de R$ 1 bilhão/ano desde a privatização, o que já permitiu fechar totalmente a lacuna de eficiência para os pares. A empresa também menciona R$ 290 milhões em ganhos potenciais com melhores compras, frete e vendas de lubrificantes. Se alcançado, a BRDT não só se tornaria a líder indiscutível do setor em termos de eficiência, como também poderíamos estar olhando para margens de longo prazo que estão mais de R$ 20/m³ acima de nossas estimativas atuais. Em sua divulgação de resultados, a BRDT também provocou o mercado: em um próximo Investor Day, ele planeja revelar planos para enfrentar novas fronteiras de crescimento que moldarão o futuro crescimento orgânico e inorgânico da empresa em combustíveis e energia, tudo alimentado por seu balanço ainda pouco alavancado .
Proposta de valor forte, tese de reabertura, valuation atraente; Compra
A melhoria da execução comercial da BRDT, permitindo um crescimento de maior qualidade, juntamente com um valuation pouco exigente e riscos de alta para nossas estimativas, cria uma história de risco-retorno bastante única no segmento de distribuição de combustível. Reiteramos nossa Compra.
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Petrobras Distribuidora S.A. [BRBRDT] (Primária) – Como uma empresa estatal, a interferência política pode levar os resultados operacionais a uma queda negativa. A atividade mais fraca do PIB pode afetar as vendas de combustível e os esforços da empresa para aumentar volumes e margens. Além disso, decisões desfavoráveis sobre disputas legais fora do balanço podem prejudicar os resultados da empresa.
Metodologia de Valuation
Petrobras Distribuidora S.A. [BRBRDT] (Primária) – Nossa meta de preço é derivada do DCF e descontado a um WACC real de 7,0%.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$27,00
Resultado do 4T20
Um resultado sólido e em linha com as estimativas; queima de caixa devido à grande oscilação de capital de giro
A BRDT reportou um trimestre em linha com as estimativas, após o ajuste para eventos pontuais. O EBITDA totalizou R$ 1,04 bilhão, apenas um pouco abaixo de nossa projeção, em uma margem de R$ 101/m³ (em linha com a expectativa), impulsionado por outra forte redução nas despesas, enquanto os volumes vieram 2,5% abaixo do projetado, provavelmente devido à venda de produtos não essenciais que não são rastreados pela ANP. Por outro lado, houve uma queima de caixa de R$ 609 milhões, causada, principalmente, por uma grande utilização de capital de giro de R$ 1,3 bilhão, conforme os volumes e preços continuaram a se recuperar (as receitas subiram 15% t/t), embora o índice de alavancagem permaneça estável em um baixo 1,6x (antes dos dividendos).
Os acréscimos de PDV destacam a melhoria da execução; pronta para acelerar o crescimento
A execução comercial da BRDT parece ter melhorado ainda mais. A participação de mercado evoluiu positivamente mais uma vez (+ 100 bps t/t), principalmente com a adição de 165 pontos de venda em um único trimestre, mais do que qualquer outro no setor. Acreditamos que isso reforça a melhoria da execução comercial e do serviço, que deve permitir novos ganhos de participação, ao mesmo tempo que preserva as margens de contribuição. A BRDT também anunciou uma nova meta de alavancagem de 2,5x o EBITDA dos últimos 12 meses, o que acreditamos não apenas sugere que irá acelerar ainda mais o crescimento (um movimento bem-vindo), mas também pode permitir dividendos ainda maiores à frente. A empresa já anunciou dividendos de R$ 1,8 bilhão a serem pagos até o final do ano (yield de 8%).
Atualizando para Compra
Com uma base de custos já alinhada ou até melhor do que os pares, melhora na execução comercial que deve permitir um crescimento de maior qualidade à frente e um desempenho inferior do preço das ações (-10% nos últimos 12 meses contra +29% do Ibovespa e até mais para alguns de seus pares), finalmente vemos a BRDT sendo negociada com um valuation que acreditamos que mais do que acomoda os novos riscos do negócio de distribuição de combustível. Mesmo os riscos associados à privatização das refinarias da PETR agora parecem menos óbvios, o que também pode significar menos competição de bandeiras brancas à medida que as importações de combustível diminuem. Negociando a 7x EV/EBITDA 2021 e apenas 12x P/L 2021, o risco-retorno nunca pareceu melhor.
Ajustando as estimativas; Aumentando nosso preço-alvo para R$ 27/ação
Estamos ajustando nossas estimativas para refletir os resultados de 2020, ao mesmo tempo em que aumentamos nosso preço-alvo com base em DCF para R$ 27/ação, o que oferece um potencial de valorização de 40% e implica em um múltiplo de 16x P/L 2022.
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Petrobras Distribuidora S.A. [BRBRDT] (Primária) – Como uma empresa estatal, a interferência política pode levar os resultados operacionais a uma queda negativa. A atividade mais fraca do PIB pode afetar as vendas de combustível e os esforços da empresa para aumentar volumes e margens. Além disso, decisões desfavoráveis sobre disputas legais fora do balanço podem prejudicar os resultados da empresa.
Metodologia de Valuation
Petrobras Distribuidora S.A. [BRBRDT] (Primária) – Nossa meta de preço é derivada do DCF e descontado a um WACC real de 7,0%.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
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Neutro
Preço alvo: R$25,00
Resultado do 3T20
O EBITDA ficou 6% abaixo de nossa estimativa, mas bem acima do consenso
Em um trimestre ainda marcado por desalavancagem operacional (volumes 10% menores a/a), a BRDT apresentou um conjunto razoável de resultados. O EBITDA (ajustado pelas provisões relacionadas à CBio e ganhos pontuais de impostos – mais sobre isso abaixo) totalizou R$ 930 milhões, com margem de R$ 98/m³. Ambos os números ficaram 6% abaixo de nossa estimativa, pois esperávamos ganhos de estoque mais fortes que aparentemente não se materializaram, embora ainda tenham conseguido superar o consenso. A alavancagem líquida aumentou para 1,3x sobre o EBITDA dos últimos 12 meses (de 1x anteriormente), o que pode ser explicado por R$ 1,1 bilhão em dividendos. A geração de caixa segue forte (R$ 280 milhões no 3T).
As margens de reposição permanecem saudáveis; o corte de custos continua
A BRDT mais uma vez entregou uma economia de despesas com base em seus programas de eficiência. O trimestre menos volátil também nos ajudou a entender melhor a velocidade de cruzeiro do negócio. As despesas operacionais recorrentes atingiram R$ 559 milhões no trimestre, queda de 27% a/a, e sugere que as margens recorrentes do BRDT podem ter encontrado um piso entre R$ 90- R$100/m³ – que pode ser ainda maior, uma vez que os volumes se normalizem completamente. Igualmente importante, os ganhos de participação de mercado, principalmente no segmento de varejo, indicam que a BRDT pode ter equilibrado seus preços e estratégias comerciais, enquanto a perda de participação no B2B, muitas vezes um segmento mais competitivo e comoditizado, foi compensada por margens mais fortes.
Por que estamos ajustando as provisões da CBio desta vez?
Este foi o primeiro trimestre desde que a ANP definiu o valor de CBio (créditos de descarbonização) que deve ser adquirido pelas distribuidoras de combustíveis neste ano. Portanto, a BRDT decidiu contabilizar ¾ de sua obrigação de ~4 milhões de CBios por R$ 111 milhões, ou R$ 37/CBio. A quantidade de CBios efetivamente comprados no 3T20 pela BRDT foi quase nula. E porque acreditamos que os distribuidores de combustível trabalharão de forma inteligente em sua estratégia de aquisição de CBios junto com sua estratégia de preço de gasolina (que no 3T provavelmente também não existia), recomendamos que os investidores considerem essas despesas apenas quando o dinheiro for desembolsado.
Estreitando o gap; O quanto mais isso pode ir?
Nossa sensação é que a BRDT eliminou a maior parte do gap de lucratividade que a separava dos pares listados. Dito isso, a menos que haja muito mais que possa desencadear ganhos adicionais de margem de longo prazo e aumento de lucros, tememos que o valuation esteja justo com base em nossa visão de uma indústria cada vez mais competitiva e retornos marginais em queda.
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Petrobras Distribuidora S.A. [BRBRDT] (Primária) – Como uma empresa estatal, a interferência política pode levar os resultados operacionais a uma queda negativa. A atividade mais fraca do PIB pode afetar as vendas de combustível e os esforços da empresa para aumentar volumes e margens. Além disso, decisões desfavoráveis sobre disputas legais fora do balanço podem prejudicar os resultados da empresa.
Metodologia de Valuation
Petrobras Distribuidora S.A. [BRBRDT] (Primária) – Nossa meta de preço é derivada do DCF e descontado a um WACC real de 7,9%. Para nosso valuation, adicionamos um VPL de aproximadamente R$ 1,3 bilhão em um prejuízo fiscal relacionado aos recebíveis não pagos da Eletrobrás.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Neutro
Preço alvo: R$25,00
Resultado 2T20
O EBITDA “recorrente” veio em linha com o esperado; tendências subjacentes são encorajadoras
Em um trimestre marcado por uma volatilidade de preço e volume sem precedentes, sabíamos que projetar as margens não seria fácil. Com perdas substanciais de estoque e despesas/provisões não recorrentes relacionadas à pandemia, estimamos EBITDA normalizado de R$ 457 milhões, também ajustado por reversões de impostos não recorrentes. Isso representa uma perda de 4% em relação à nossa projeção e uma queda de 16% a/a em relação às comparativos fáceis. Os volumes caíram 22% a/a, arrastados pelos segmentos de aviação e o ciclo de otto, enquanto a margem EBITDA unitária de R$ 58/m³ aumentou a/a graças à redução maciça nas despesas, que compensou os R$ 11/m³ a/a de queda do lucro bruto unitário, bem como deseconomias de escala. A BRDT também mencionou que a margem de reposição (spread de combustível excluindo variação de estoque) foi R$ 2/m³ acima do 1T quando a empresa sinalizou margens operacionais recorrentes acima da marca de R$ 90/m³, sugerindo que continua fechando o gap de margem em relação aos pares.
A história de turnaround está aqui; Quão altas as margens poderiam ir? Permanecemos Neutros
Estamos mais confiantes do que nunca de que a BRDT continuará cumprindo suas promessas de redução de custos e eficiência. A recente recuperação de market share, sustentada por uma estratégia comercial vencedora durante a pandemia, é outro forte testemunho disso, e esperamos ouvir mais sobre o que mais a BRDT acredita que poderia fazer além do negócio de distribuição de combustível, incluindo pagamentos eletrônicos e lojas de conveniência. Dito isso, ainda acreditamos que o preço atual das ações reflete a maior parte das vantagens potenciais em relação ao que vemos como margens sustentáveis no setor de distribuição de combustíveis no Brasil, ainda mais agora que o cenário de compras de combustíveis está mudando significativamente. Acreditamos que isso poderia contribuir para pressões competitivas ainda maiores e vemos a reclassificação do setor como muito merecida. Permanecemos Neutros.
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Petrobras Distribuidora S.A. [BRBRDT] (Primária) – Como uma empresa estatal, a interferência política pode levar os resultados operacionais a uma queda negativa. A atividade mais fraca do PIB pode afetar as vendas de combustível e os esforços da empresa para aumentar volumes e margens. Além disso, decisões desfavoráveis sobre disputas legais fora do balanço podem prejudicar os resultados da empresa.
Metodologia de Valuation
Petrobras Distribuidora S.A. [BRBRDT] (Primária) – Nossa meta de preço é derivada do DCF e descontado a um WACC real de 7,9%. Para nosso valuation, adicionamos um VPL de aproximadamente R$ 1,3 bilhão em um prejuízo fiscal relacionado aos recebíveis não pagos da Eletrobrás.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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