18/11/2021
Neutro
Preço alvo: US$29,00
A missão da Arco é transformar a maneira como os alunos aprendem, oferecendo educação de alta qualidade em grande escala. Com um crescimento histórico de mais de 40% ao ano, a empresa vem ampliando seu portfólio e seu alcance territorial, entregando cada vez mais valor a um número crescente de escolas no Brasil. A Arco desenvolve soluções educacionais que partem de metodologia própria, englobando conteúdos de excelência, tecnologia educacional relevante e serviços especializados. Com soluções voltadas para todos os segmentos da educação básica, da educação infantil ao ensino médio, a Arco hoje atende mais de 405 mil alunos e 1.140 escolas particulares em todo o país.
Arco Educação (ARCE US): Investimento de US$ 150 milhões
Dragoneer e GA vão investir na Arco; preço de conversão inicial de US$ 29 / ação
A Arco anunciou que Dragoneer e a GA (General Atlantic) vão comprar notas seniores conversíveis de 7 anos por preços de compra à vista de US$ 100 milhões e US$ 50 milhões respectivamente, totalizando US$ 150 milhões (~ R$ 835 milhões no câmbio atual, ou 14% do valor de mercado da Arco). As notas terão juros de 8% (ao ano), fixados em reais. Além disso, cada nota será conversível por opção do titular, refletindo em um preço de conversão inicial de US$ 29 / ação (prêmio de 65% para o preço ponderado pelo volume dos últimos 30 dias). Se convertido, Dragoneer e GA possuirão uma participação de 5,6% e 2,8% das ações totais da Arco, respectivamente.
Movimento defensivo; Aquisições transformacionais descartadas
O acordo é um movimento defensivo que fortalece a estrutura de capital da Arco por meio de uma alternativa de financiamento de custo razoavelmente mais baixo (dado o recente aumento nas taxas de juros no Brasil e o momento mais desafiador no mercado de crédito). Os recursos serão usados para financiar a estratégia de crescimento da Arco nos mercados atuais que a companhia opera, bem como expansão de sua plataforma em novas verticais. Além disso, a agenda de aquisições permanece ativa, atualmente focada em movimentos inorgânicos menores (especialmente em tecnologia), com movimentos transformacionais aparentemente descartados
GA mantem um assento no Conselho; endividamento ideal em 3,5x EBITDA
Com relação à governança, a GA continuará ocupando um assento no conselho (Martin Escobari), enquanto a Dragoneer, apesar de não ter assento no conselho, deve se tornar um parceiro estratégico nos processos de tomada de decisão da Arco. Lembramos que, Arco considera 3,5x Dívida Líquida / EBITDA como um nível saudável de endividamento.
Movimento positivo, mas permanecemos neutros
Naturalmente, vemos esse movimento como positivo para a Arco. Após a ação ter um desempenho inferior recente (queda de 44% no acumulado do ano), estabelecer um piso de valuation para a empresa (os termos conversíveis estão bem acima do preço atual das ações). Mais importante ainda, isso traz ao Conselho de um investidor bem conhecido (incluindo um ex-acionista estratégico – a Geral Atlantic), junto com flexibilidade financeira adicional para a Arco. No entanto, isso não muda nossa visão sobre a tese de investimento na Arco, dado que a companhia decepcionou os investidores nos seus resultados. Embora esses investimentos devam ser usados para ajudar a empresa a financiar as recentes fusões e aquisições (que foram possivelmente executadas valuations elevados.). Assim, reiteramos nossa classificação neutra nas ações.
Declaração de Risco Arco Platform Ltd. [BRARCE] (Primário) – Os concorrentes da Arco podem começar a oferecer soluções educacionais semelhantes ou melhores do que as que oferecemos, ter acesso a mais recursos, ser mais prestigiados ou bem-conceituados na comunidade acadêmica, ou cobrar taxas mais baixas. Para competir com eficácia, a Arco pode ser obrigada a reduzir nossas taxas que cobramos das escolas parceiras ou aumentar as despesas operacionais a fim de reter escolas parceiras ou atrair novas escolas e/ou buscar novas oportunidades de mercado. Como resultado, as receitas e a lucratividade podem diminuir. Não é possível garantir que uma migração de provedores de conteúdo educacional tradicional para provedores de plataforma educacional terá sucesso no futuro, ou que a Arco será capaz de competir com sucesso contra concorrentes atuais ou futuros. Além disso, atualmente, tem havido certos casos isolados de consolidação do mercado na indústria de educação básica no Brasil. No caso de se intensificar a consolidação desta indústria, a tendência que vem e está ocorrendo na indústria do ensino superior no país, a Arco poderá enfrentar níveis crescentes de concorrência nos mercados em que atua. Se a Arco não for capaz de manter a posição competitiva ou de outra forma responder às pressões competitivas de forma eficaz, a Arco pode perder participação de mercado, os lucros podem diminuir e a empresa pode ser adversamente afetada.
Metodologia de avaliação Arco Platform Ltd. [BRARCE] (Primário) – Nosso preço alvo de 12 meses é baseado em um modelo de fluxo de caixa descontado de 10 anos com um custo médio ponderado de capital (WACC) de 10,5% e crescimento na perpetuidade (g) de 6,5%, tanto em R$ quanto em termos nominais.
–
1.Nos últimos 12 meses, o Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam remuneração por serviços de banco de investimento desta empresa / entidade.
2.O Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias esperam receber ou pretendem buscar remuneração por serviços e / ou produtos e serviços de banco de investimento que não sejam serviços de investimento dessa empresa / entidade nos próximos três meses.
4.Esta empresa / entidade é, ou nos últimos 12 meses foi, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e os serviços de banco de investimento estão sendo, ou foram, prestados.6.
6.O Banco BTG Pactual S.A. e / ou suas afiliadas recebem remuneração por quaisquer serviços prestados ou apresentem qualquer relação comercial com esta empresa, entidade ou pessoa, entidades ou fundos que represente os mesmos interesses desta empresa / entidade.
18.No final do mês imediatamente anterior à data de publicação deste relatório, nem o Banco BTG Pactual SA nem suas afiliadas ou subsidiárias detinham de forma beneficiária 1% ou mais de qualquer classe de ações ordinárias
19.Nem o Banco BTG Pactual SA nem suas afiliadas ou subsidiárias administraram ou co-administraram uma oferta pública de valores mobiliários para a empresa nos últimos 12 meses.
20.Nem o Banco BTG Pactual S.A. nem suas afiliadas ou subsidiárias participavam de atividades de criação de mercado com valores mobiliários da empresa em questão na época da publicação deste relatório de pesquisa.
Neutro
Preço alvo: US$29,00
Arco Educacional – Resultados do 2T21
Resultados do segundo trimestre sem brilho, com margens operacionais fracas
A Arco publicou resultados sem destaque no segundo trimestre. Destacamos as margens fracas, mas em linha com nossas expectativas, quando ajustadas por itens extraordinários. Mais precisamente, a receita líquida totalizou R$ 256 milhões (3% acima de nós; + 9% a/a, ajudado pela consolidação da Escola da Inteligência), enquanto o EBITDA foi de R$ 54 milhões (-28% a/a; 24% abaixo de nós). Excluindo R$ 9 milhões na remuneração baseada em ações, R$ 4 milhões em despesas de fusões, R$ 0,5 milhão em adicionais despesas incorridas pela Covid-19 e R$ 5 milhões relacionadas a outras despesas não recorrentes, o EBITDA ajustado foi de R$ 72 milhões (-28% a/a; 5% abaixo de nós). Maiores despesas com pessoal e mais fraco reconhecimento de receita levou a margem EBITDA a cair 14,5 p.p. a/a para 28,2%. Por fim, o prejuízo líquido contábil totalizou R$ 20 milhões (vs. R$ 16 milhões no 2T20), enquanto o lucro líquido ajustado foi de R$ 36 milhões (-37% a/a), prejudicado pelo menor EBITDA e maior despesas financeira líquido.
22% do ACV de 2021 foi reconhecido no segundo trimestre; dívida líquida de R$ 1,2 bi
No segundo trimestre, a Arco reconheceu 22% de seu ACV em 2021 (orientação formal para o ACV de 2021 é R$ 1,16 bilhão), totalizando R$ 256 milhões de receita líquida (alta de 9% a/a; em linha conosco). O capex aumentou 63% a/a para R $ 39 milhões, refletindo os investimentos em desenvolvimento de conteúdo e melhorias tecnológicas, principalmente depois que a Arco concluiu a operação de integração dos sistemas da Positivo (a empresa sinalizou um capex inferior nos próximos trimestres). A dívida líquida (incluindo Fusões e Aquisições a pagar) foi um pouco maior em R$ 1,2 bilhão no 2T (vs. R$ 1,1 bilhão no 1T21). Finalmente, vimos uma melhor dinâmica de capital de giro t/t, refletida por contas a receber mais saudáveis (R$ 478 milhões no 2T, contra R$ 590 milhões no trimestre anterior), embora ainda acima dos patamares pré-pandemia (R$ 340 milhões no 2T20) decorrentes do alongamento do prazo de pagamento para ajudar as escolas parceiras a enfrentam desafios financeiros durante a pandemia. Em suma, o fluxo de caixa operacional da Arco após Capex (sem fusões e aquisições) foi de R$ 64 milhões (+ 8% a/a).
Teleconferência: guidance de margem mantida + informações no novo ciclo de vendas
A Arco fez sua teleconferência comentando os resultados. Os principais destaques foram: (i) apesar da margem fraca no acumulado do ano (margem EBITDA ajustada do primeiro semestre de 32,4%), a Arco reiterou que no exercício de 2021, a margem EBITDA ajustada permanece inalterada em 35,5 e 37,5%, o que implicaria resultados muito melhores no segundo semestre (eles insistiram que os resultados do 4T21 serão fortes); (ii) o crescimento orgânico acumulado no ano em soluções core já estão próximos aos níveis pré-pandêmicos (auxiliado pelo Positivo, que é 2x à frente do ciclo de vendas de 2019), e a parte mais importante do ciclo de vendas ainda deve vir; (iii) o crescimento orgânico para soluções suplementares indica uma “recuperação em 2 etapas” para níveis pré-pandêmicos, o que significa que o próximo ciclo de vendas ficará atrás do crescimento histórico (nas próprias palavras da empresa: “uma verdadeira recuperação na educação suplementar exige um pleno ano de atividade comercial normalizada ”); (iv) a estratégia de venda cruzada continua a crescer (85% da captação suplementar no acumulado do ano veio de iniciativas de vendas cruzada).
Permanecemos neutros por motivos de valuation
Apesar dos resultados fracos do segundo trimestre (ainda afetados por um reconhecimento de receita mais fraco relacionado a Covid-19), gostamos do tom positivo da empresa sobre um melhor crescimento orgânico dos clientes em potencial. No entanto, também observamos que o crescimento mais lento no segmento suplementar (vs níveis pré-pandêmicos) poderia frustrar investidores mais otimistas. Estamos mantendo nossa avaliação de neutro com base no valuation, com as ações sendo negociadas a ~ 25x Preço/Lucro em 2022
Declaração de Risco Arco Platform Ltd. [BRARCE] (Primário) – Os concorrentes da Arco podem começar a oferecer soluções educacionais semelhantes ou melhores do que as que oferecemos, ter acesso a mais recursos, ser mais prestigiados ou bem-conceituados na comunidade acadêmica, ou cobrar taxas mais baixas. Para competir com eficácia, a Arco pode ser obrigada a reduzir nossas taxas que cobramos das escolas parceiras ou aumentar as despesas operacionais a fim de reter escolas parceiras ou atrair novas escolas e/ou buscar novas oportunidades de mercado. Como resultado, as receitas e a lucratividade podem diminuir. Não é possível garantir que uma migração de provedores de conteúdo educacional tradicional para provedores de plataforma educacional terá sucesso no futuro, ou que a Arco será capaz de competir com sucesso contra concorrentes atuais ou futuros. Além disso, atualmente, tem havido certos casos isolados de consolidação do mercado na indústria de educação básica no Brasil. No caso de se intensificar a consolidação desta indústria, a tendência que vem e está ocorrendo na indústria do ensino superior no país, a Arco poderá enfrentar níveis crescentes de concorrência nos mercados em que atua. Se a Arco não for capaz de manter a posição competitiva ou de outra forma responder às pressões competitivas de forma eficaz, a Arco pode perder participação de mercado, os lucros podem diminuir e a empresa pode ser adversamente afetada.
Metodologia de avaliação Arco Platform Ltd. [BRARCE] (Primário) – Nosso preço alvo de 12 meses é baseado em um modelo de fluxo de caixa descontado de 10 anos com um custo médio ponderado de capital (WACC) de 10,5% e crescimento na perpetuidade (g) de 6,5%, tanto em R$ quanto em termos nominais.
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1.Nos últimos 12 meses, o Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam remuneração por serviços de banco de investimento desta empresa / entidade.
2.O Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias esperam receber ou pretendem buscar remuneração por serviços e / ou produtos e serviços de banco de investimento que não sejam serviços de investimento dessa empresa / entidade nos próximos três meses.
4.Esta empresa / entidade é, ou nos últimos 12 meses foi, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e os serviços de banco de investimento estão sendo, ou foram, prestados.6.
6.O Banco BTG Pactual S.A. e / ou suas afiliadas recebem remuneração por quaisquer serviços prestados ou apresentem qualquer relação comercial com esta empresa, entidade ou pessoa, entidades ou fundos que represente os mesmos interesses desta empresa / entidade.
18.No final do mês imediatamente anterior à data de publicação deste relatório, nem o Banco BTG Pactual SA nem suas afiliadas ou subsidiárias detinham de forma beneficiária 1% ou mais de qualquer classe de ações ordinárias
19.Nem o Banco BTG Pactual SA nem suas afiliadas ou subsidiárias administraram ou co-administraram uma oferta pública de valores mobiliários para a empresa nos últimos 12 meses.
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Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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