Resultado do 3T21

O crescimento perdeu força; Faturamento bruto aumentou 26% a/a, com o take rate caindo 360 bps a/a

A Enjoei reportou resultados mais fracos do que o esperado no 3T21. O GMV cresceu 46% a/a (vs. 82% no 2T21 e 104% a/a no 1T21), 6% abaixo de nossa projeção, com novos compradores caindo 9% a/a para 166 mil (vs. 181 mil no 2T21 e 202 mil no 1T21) enquanto adicionou 180 mil vendedores (+ 20% a/a) e faz upload de 3,7 milhões de novos itens na plataforma (+ 13% a/a). As marcas B2B2C conectadas em seu marketplace expandiram 47% a/a para 87, adicionando novas categorias como animais de estimação, cosméticos, esportes e móveis e decoração. O total de visitas na plataforma foi de 141 milhões (+ 36% a/a), enquanto os visitantes únicos cresceram 36% a/a para 30 milhões. O faturamento bruto (gross billings) cresceu 26% a/a para R$ 45 milhões (8% abaixo de nossa projeção), levando a um take rate de 22,5% (-360bps a/a) devido à nova política de comissão implementada em maio, que ajudou a reduzir as taxas de cancelamento em 20% desde então.

Margens impactadas (conforme esperado) por maiores investimentos

O lucro bruto foi de R$ 7 milhões (-16% a/a), com margem bruta de 27,4% (50 bps abaixo de nossa estimativa), com uma queda de 70 bps a/a nos custos de frete como destaque, enquanto as despesas de marketing foram 6,2% do GMV, ficando em R$ 12 milhões (vs. 7,4% no 2T21 e 5,6% no 3T20), uma queda em relação ao trimestre anterior devido a um ambiente mais competitivo (com demanda mais fraca e maiores custos de aquisição de clientes). As despesas gerais e administrativas foram de R$ 23 milhões (ou R$ 15 milhões ajustado pelo efeito não caixa do plano de remuneração baseado em ações), sendo 7,4% do GMV (vs. 5,2% no 3T20). Como resultado, o EBITDA ajustado (efeito ex-stock options) foi de -R$ 17 milhões (vs. -R$ 5 milhões no 3T20 e -R$ 14 milhões em nossas estimativas). Por sua vez, o resultado líquido foi de -R$ 23 milhões, ou -R$ 15 milhões ajustados para o plano de remuneração baseado em ações (vs. nossa expectativa de -R$ 14 milhões).

Riscos de redução nas estimativas no curto prazo devido ao cenário mais difícil para o e-commerce brasileiro

Embora os números operacionais tenham ficado um pouco abaixo de nossas estimativas, esperamos investimentos contínuos em marketing nos próximos trimestres para aumentar o número de novos compradores e vendedores, bem como investimentos em tecnologia e logística. No entanto, reconhecemos que as perspectivas de curto prazo continuam desafiadoras, com um cenário competitivo mais agressivo para o e-commerce brasileiro e um aumento geral nos custos de aquisição de clientes (tanto para marketplaces verticais quanto horizontais), o que representa riscos de redução para nossas estimativas (planejamos revisar nossos números em breve) e deve continuar prejudicando a ENJU3.

Na frente estrutural, nossa visão positiva sobre a Enjoei (e nossa classificação de Compra) reflete três pilares: (i) player líder (de nicho) na venda de itens de moda no formato de “brechó” (principalmente), exposto ao crescimento secular do e-commerce no Brasil e a economia circular com uma abordagem ESG; (ii) ampla variedade e alta frequência/engajamento; e (iii) combinação de milhões de compradores e milhões de vendedores na mesma plataforma, criando um efeito de rede.